摘要：东和新材(839792)镁耐火行业专精特新“小巨人”，2022Q3净利润率上升至20.68%东和新材是菱镁资源综合利用高新技术企业，主营业务为以镁质耐火材料为主的镁制品的研发、生产、销售，主要产品包括电熔镁砂、轻烧氧化镁、定形及不定形耐火制品、菱镁矿石等。2021年被评为专精特新“小巨人”企业。东和新材主营业务收入保持稳定，2018年-2022年分别为6.75亿元/5.74亿元/5.16亿元/6.09亿元/6.8亿元。2020年后净利润处于快速上升阶段，2021年同比上升45.31%至9,368.81万元。2022年同比上升19.23%至1.21亿元，整体毛利率在2020年后进入上升趋势，从2020年的24.09%上升至32.58%。净利润率则从2018年以来始终保持上涨，2018-2022Q3分别为10.75%/14.09%/13.54%/16.62%/20.68%。电熔镁砂贡献五成营收，精矿轻烧粉毛利贡献率在2021年大幅提升电熔镁砂为主营业务收入贡献占比最大的产品项，2019年-2022H1分别为56.51%/56.01%/45.61%/49.05%。而随着浮选法和悬浮炉的应用，精矿轻烧粉的营收贡献在2021年产生较大提升，2022H1上升至20.73%成为第二大主营收入贡献产品。电熔镁砂的毛利贡献率2019-2022H1分别为52.72%、45%、45.12%、52.24%。精矿轻烧粉由于销售收入规模的提升，对毛利的贡献占比大幅提升至18.95%。各类产品毛利率近年波动较大，电熔镁砂在2020年19.54%低点后保持上升趋势，2022H1升至37.88%。精矿轻烧粉毛利率保持在27%-33%范围内波动。浮选法和悬浮炉技术贡献净利润42%，钢铁仍为耐火材料最大应用行业浮选工艺主要目的是利用低品位矿石、岩毛代替高品位矿石生产电熔镁、轻烧氧化镁等最终产品或中间产品，是全部产品在最初原材料阶段的加工工艺，其主要作用是降低生产成本；悬浮炉目的是对精矿粉、尾矿粉进行轻烧，生产的精矿轻烧粉进一步生产电熔镁砂中的大结晶产品或对外销售，生产的尾矿轻烧粉作为脱硫剂直接对外销售。两类工艺在2019-2021年对净利润的贡献占比分别达到58.77%、35.63%、42.16%。钢铁行业目前为耐火材料最大应用下游，占比达65%。切入镁化工镁建材及二氧化碳新行业，发行估值对应PE13.56X较低此次募投镁相关项目主要为轻烧氧化镁的产能增加。轻烧氧化镁产品主要下游行业为耐火材料行业、镁化工行业以及镁建材行业，其中镁化工与镁建材属于东和新材新的下游发展方向，目前东和新材已有的轻烧氧化镁粉产品主要作烟气脱硫剂制备，同时同一产品线上的氢氧化镁可用作镁建材中的阻燃剂、碳酸镁可用作医疗行业除酸剂等。同时募投项目包含15万吨高纯二氧化碳年产能，可切入食品级和超食品级二氧化碳市场。本轮公开发行价为8.68元/股，对应2021PE为13.56X，处于较低位置。风险提示：下游行业经营周期性风险、原材料周期波动风险、新股破发风险。

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