兴通股份首次覆盖:迎“危”而上,通达南北海通国际2023-03-13.pdf
摘要:兴通股份(603209)内贸化学品航运龙头企业:兴通股份主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输业务,以运输化学品、液化石油气(LPG)为主,运输成品油为辅。此外,公司稳步推进“1+2+1”的战略发展布局,以做大做强国内沿海液货危险品运输为主线,以开拓新能源运输和参与国际海运为两翼,以打造数字化平台为助力,向化工供应链综合服务商转型升级。评审第一,运力稳升:2012年以来,兴通股份累计获得化学品船新增运力9.55万载重吨,占同期市场新增运力的22.32%,位列行业首位。自2019年以来,交通运输部共开展了5次危化品船舶新增运力综合评审,公司均以第一名的成绩获得新增运力。这使得兴通股份的化学品船运力规模占市场总运力的比例由2018年末的4.61%上升至2022年末的12.48%,居国内领先地位。我们认为,在行业集中度提升的主基调下,兴通股份有望通过自身竞争优势,在巩固龙头地位的同时,持续扩大船舶运力规模。高毛利率,利润稳增:2018-2021年,兴通股份的营业收入复合增速为20.49%,归母净利润复合增速为44.22%。2018年至今,公司营业收入整体稳定增长,其中2019-2021年增速较快,主要系随着大型炼化基地投产,国内散装液体化学品、成品油运输需求快速增加,公司船舶运力不断增加,自有船舶收入提高,使得主营业务收入持续增长。公司的毛利率在2018年至2021年间基本维持在50%左右的水平,净利率增长较快,由2018年的16.93%升至2021年的35.12%。盈利预测及估值:随着石化行业炼化一体化趋势加深,整体航运需求不断增加。但是在供给端,行业运力的扩增面临高壁垒、严监管的环境,相比之下龙头企业更具优势,这也使得兴通股份的市场份额稳步攀升。我们认为,2023年公司的业绩驱动主要为:1)22H2,公司投入运营的3艘内贸化学品船(共47341载重吨),将带来23年全年的业绩释放;2)中船万邦并表;3)外贸化学品船“兴通海豚”于2023年1月投产;4)2艘外贸化学品船有望在23Q3投入运营。此外,LPG运输及国际线的开辟或将逐渐成为公司未来新的业绩增长点。我们预计,公司2022-2024年EPS分别为1.07/1.71/2.32元,参考可比公司估值,给予公司2023E25xPE,对应合理目标价为42.75元。首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示:宏观经济下行,运力调控政策风险,安全生产性风险,新增运力不及预期等。
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