2023年2月金融数据点评兼论利率影响:新增社融超预期,长端利率难下行山西证券2023-03-12.pdf
摘要:投资要点:2月新增社融大幅超预期。2月社融存量353.97万亿元,同比增长9.9%(前值9.4%)。2月社融新增3.16万亿元,明显高于wind一致预期,且高于去年同期1.98万亿元。2月M2增速为12.9%(前值12.6%),高于wind一致预期值12.3%。M2和社融增速差由上月的3.2%回落至3.0%,整体仍处于高位。M1和M2增速差缩小至-7.1%(前值-5.9%),显示企业经营活力有所反复。2月社融主要分项均出现改善。2月新增人民币贷款1.82万亿元,创历年新高。非标三项合计-81亿元,新增未贴现银行承兑汇票减少70亿元。企业债券新增融资3644亿元,创2018年以来同期最高值。主要原因是货币供给相对于融资需求仍处于高位,收益率本身不存在大幅上行的基础。随着经济强预期减弱,债券融资利率在2月有所下降,带动债券融资需求恢复。地方政府专项债新增8138亿元,创历年新高。由于今年要求重大项目投资工作和配套融资前置,因此一季度地方专项债对社融有重要支撑。信贷高增依然得益于企业部门,居民贷款增速有所回升。2月企业贷款增加1.61万亿元,明显好于历年同期,企业贷款存量增长15.01%,创2016年以来新高。住户贷款和存款表现均有所恢复。2月住户贷款增加2081亿元,存量增速6.46%,连续两个月回升。存款角度看,2月住户存款增速进一步增长至18.30%,当月增加7926亿元,同比多增1.08万亿元,显示居民就业和收入预期并未完全恢复,消费和支出意愿较弱。企业贷款结构延续改善,居民中长期微幅好转。2月,企业中长期贷款增加1.11万亿元,同比多增6048亿元。企业中长期贷款存量增速去年8月以来持续增长,今年2月增速达到17.01%,类似于2017年8月、2021年2月的水平。居民中长期贷款存量增速回升至4.90%,2月新增863亿元,好于去年同期,主要和地产政策效应释放下房地产销售的好转有关。市场启示:新增社融超预期,长端利率难下行。2月社融总量大幅超预期,结构也出现了好转迹象,但隐忧仍存。主要表现为住户贷款恢复偏慢,企业和住户仍倾向于定期存款。金融数据整体和同期的PMI、通胀数据具有较高的配合度,显示经济复苏中存在波动,但复苏趋势不改。对于利率而言,2月以来,长端在经济复苏的分歧中表现出较强的韧性,两会定调偏稳之后,出现从均值回落的特征,后续不排除政策预期进一步带来扰动。我们认为国内经济二季度大概率延续疫后修复进程,经济自身动能的修复可能降低总需求政策压力,不能忽视收益率上行的风险,10年国债收益率或难明显低于2.85%。风险提示:疫后经济复苏超预期;美联储加息幅度超预期。
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