摘要：核心结论：产业转入正循环。近期我们多地调研，消费复苏趋势确认，随着高档酒一批价的抬升，经销环节利润有望转正；目前处于白酒消费的淡季，我们预计陆续有招商、挺价以及新品发布的动作陆续出台，春糖或是下一个催化。考虑到自上而下产业逻辑梳理顺畅，白酒增长引擎有望加速，部分公司或许要上调盈利预测；从历史的角度来看，2019年一季度白酒行业整体收入端明显回暖，19Q1白酒板块实现收入769.15亿元，同比增长22.26%，白酒板块估值自2018年底的20.51倍回升至19Q1底的29.50倍，2019Q1开门红验证基本面强劲，奠定全年景气上行基调，我们认为随着一季度白酒动销复苏势头强劲，产业转入正循环中，2019年的白酒行情或再现。站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：基本面指标总结：整体批价稳中有升，高端库存略有下行：（1）高端、超高端：批价稳中有升，库存水平保持稳定。贵州茅台：公司目前三月份配额暂未打款，预计是公司有意控制价格，本周批价环比持续上行，库存仍保持较低水平；五粮液：公司对批价进行一定的管控，当前批价维持在965元左右，当前价格支撑性较强，打款进度提前主要系经销商对于批价上行存在信心；泸州老窖：整体动销延续节前趋势，当前经销商库存水平约在1.5个月左右，高度批价稳定在900元左右；（2）次高端：批价支撑性强，看好渠道去库存工作顺利进行。山西汾酒：整体需求端保持上行趋势，青20价格表现坚挺，库存水平不高。舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，库存水平有所下行；（3）地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持良性。洋河股份：节后动销保持较快水平，整体库存水平较为稳妥。今世缘：节后整体需求端恢复较好，批价方面环比持平，目前经销商层面库存水平约在2.5个月，仍保持在良性水平。古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：批价环比稳定，动销较快，整体库存压力不大。回款节奏：回款从容，信心重拾：(1)高端、超高端：把控发货节奏，凸显产品稀缺性。贵州茅台：公司有意控制回款发货节奏，目前三月份未打款发货，整体供应偏紧，经销商打款意愿积极；五粮液：强势地区回款意愿积极，整体回款进度在50%左右，发货进度稳步进行，经销商对于价格管控存在预期；泸州老窖：渠道反馈部分强势区域回款进度达到70%，经销商对于国窖产品停货提价存在预期，我们预计整体回款进度有望进一步加速；(2)次高端：汾酒全年进度加速，看好次高端加速反弹。山西汾酒：渠道反馈当前回款进度40%，发货进度与回款进度接近，预计商后续或将进行价格管控动作，看好公司产品批价持续上行。舍得：动销目前已恢复至去年同期，当前回款进度20%+。酒鬼酒：公司全年节奏按照“3232”执行，目前回款进度略低，预计一季度任务仍将顺利完成；(3)地产酒：龙头品牌全年提前布局，淡季以库存消化为主。洋河股份：当前时间整体回款进度在45-50%，发货进度30%以上。今世缘：当前时间公司回款进度40%，预计三月份开始将会收紧促销政策，三四月份以消化库存为主。古井贡酒：公司目前回款进度约在45%左右，发货与回款进度差距不大。迎驾贡酒：目前回款进度45%左右，公司主动控制发货节奏，以库存消化为主。基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：持续推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份，择机布局次高端白酒；风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。

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