石化周报:炼化景气修复几何?海通国际2023-03-07.pdf
摘要:核心观点:1Q23炼化产品盈利改善程度不一,成品油中汽油价差改善明显,柴油价差维持高位;化工品中芳烃价差处较好水平,烯烃产业链价差改善幅度相对有限,EVA等产品价格价差逐步提升。我们预计随着下游需求逐步修复,行业景气度有望逐步回升。成品油:汽油价差改善明显。2023年一季度,国内出行逐步恢复,汽油需求改善、库存下降,截至3月2日,国内汽油均价8518元/吨,环比+1.7%,在油价环比下滑的背景下,汽油价格实现上升;国内“汽油-原油”裂解价差平均16.74美元/桶,环比+199%。柴油均价7730元/吨,环比-9.9%;“柴油-原油”裂解价差平均25.53美元/桶,环比-15.2%,但整体仍处较高水平。芳烃:盈利仍处较好水平。2023年一季度(截至3月2日),“PX-石脑油”平均价差326美元/吨,同比+71%,环比+6%,价差维持较高水平。下游涤纶长丝需求逐步改善,下游织机订单从节前8.78天提升至3月2日12.56天,织机开工率逐步提升至63%。涤纶长丝价差环比改善,一季度平均价差1199元/吨(截至3月2日),环比+26%。烯烃产业链:整体价差有待进一步改善。1Q23烯烃产业链多数产品价差改善幅度相对有限,以“乙烯-石脑油”价差为例,一季度平均价差156美元/吨,同比-40%,环比-21%。但2月中旬以来,在持续成本压力下,多套裂解装置开工低位,现货供应紧张,乙烯价差改善,3月2日价差提升至217美元/吨,较1-2月平均153美元/吨水平有所提升。此外,在烯烃产品中,一季度EVA价格逐步上涨,从年初14000元/吨提升至3月2日17700元/吨,价差从年初7457元/吨提升至3月2日10750元/吨。后续景气周期判断:价差有望提升、景气度逐步回升。(1)油价相对稳定。我们预计未来两年油价将以高位震荡为主。(2)价差已处历史底部。目前乙烯-石脑油价差已连续几个季度低于200美元/吨,回到了2001年左右的水平,2022年下半年炼化上市公司化工业务板块普遍处于微利甚至亏损状态。我们认为这将有助于淘汰落后小产能,从而推动行业供需格局改善。(3)下游需求正逐步修复。随着疫情防控政策的优化,我们预计下游需求也将逐步恢复,这也将有助于行业景气度的回升。投资建议。我们预计随着下游需求逐步修复,行业景气度有望回升,建议关注景气修复投资机会,重点关注:(1)民营炼化龙头荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹,以及央企旗下炼厂中国石化、华锦股份、上海石化等。风险提示:下游需求恢复缓慢;原油价格大幅波动;新增产能投放增大供给压力等。
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