玻璃玻纤行业深度研究:风电、汽车轻量化需求快速增长,行业有望底部回升国海证券2023-03-07.pdf
摘要:粗纱周期尾部去库存,电子纱价格反转初现。2014年至今,粗纱价格经历了三轮周期,每轮周期持续时间为3年左右。第三轮上升周期在2020年四季度开始,2022年三、四季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响,粗纱价格快速走低,目前粗纱周期已持续两年多。我们判断,粗纱周期已处于尾部,当前粗纱价格维持稳定,待库存去化后风电及汽车轻量化需求有望带动粗纱价格回升。电子纱下游主要为电子元件印刷线路板,与PCB行业发展相关性较高。2022年12月,受产能释放完毕及下游需求改善影响,电子纱价格已出现回升态势。行业集中度持续提升,产能扩张将放缓。玻纤行业属于资金、技术密集型行业,同时还有政策准入门槛,行业重资产特性筑起行业壁垒,行业集中度逐年提升。截至2021年底,我国三大玻纤生产企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的75%左右。根据中国巨石预测,2023年全球新增有效产能整体新增有限,增速也将放缓,预计新增供给增速在3%-4%。需求结构改变,风电、汽车轻量化成为新增长点。玻纤下游应用中建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等领域占比分别约为34%、21%、16%、12%、10%和7%。近年来,房地产市场下行,建筑建材端玻纤需求增速放缓,但是受“双碳”政策影响,风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。(1)风电:2022年,我国风电招标量大增,达96.12GW,同比增长77.67%,而2022年我国新增风电吊装容量为49.83GW。2023年风电项目进入建设周期,尤其是大基地项目,2023年进入批量装机阶段,有望带动风电用玻纤需求快速增长。(2)汽车轻量化:双碳背景推动汽车轻量化发展,2022年我国汽车产量达到2702.1万辆,同比增长3.6%。其中,新能源汽车产量达到705.8万辆,同比增长达到99.1%,带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。行业评级。2022年下半年,受疫情反复和海外需求减弱影响,玻纤需求下滑,同时国内新增产能释放导致供大于求,玻纤价格出现下滑。2022年年底,随着玻纤产能释放完毕及需求恢复,粗纱价格开始筑底,电子纱价格回升。我们判断,2023年建筑用玻纤需求有望修复,风电及新能源汽车需求将保持高速增长,有望带动玻纤价格回升,从而带动玻纤企业基本面改善,基于此,首次覆盖,给予行业“推荐”评级。重点推荐个股。推荐行业内具有规模优势、品牌优势的龙头企业中国巨石,公司玻纤产能规模全球第一;推荐中材科技,公司同时具有风电叶片、锂电池隔膜等新材料业务,玻纤、风电叶片业务底部向上,锂电池隔膜业务盈利能力大幅提升,同时新材料业务收入占总收入的比重增长,有望带动公司估值提升,关注长海股份、山东玻纤。风险提示:产能投放超预期;玻纤需求持续疲软;原、燃材料价格持续上涨;行业竞争加剧;宏观经济变动产生不利影响;重点关注公司业绩不及预期。
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