摘要：投资要点：2月15日，国家发改委、财政部、国家能源局下发《关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知》，推动可再生能源项目（含有补贴项目、平价上网项目）全面参与电力市场化交易。其中，对于享受国家可再生能源补贴的绿色电力，参与绿电交易时高于项目所执行的煤电基准电价的溢价收益等额冲抵国家可再生能源补贴或归国家所有；发电企业放弃补贴的，参与绿电交易的全部收益归发电企业所有。溢价和补贴不可同时获得的方向无边际变化，进一步明确“溢价等额冲抵补贴”。我国绿电交易试点自2021年9月启动，2022年南网和国网区域陆续出台绿电交易细则，其中均明确指出，无补贴项目优先参与绿电交易，补贴项目可自愿参与绿色电力交易，其绿色电力交易电量不计入合理利用小时数，不领取补贴。此次政策表述进一步明确“溢价等额冲抵补贴”，同时指出政策目标主要在于“稳步推进享受国家可再生能源补贴的绿电项目参与绿电交易，扩大绿电参与市场规模”。对于补贴项目，绿电交易溢价等额冲抵补贴有望实现提前回款，减轻减值压力，同时可优先兑付补贴。1)提前回款，减轻减值压力：补贴刺激下，可再生能源装机量快速增长，可再生能源基金资金缺口持续扩大，据中电联，截至2019年底，我国新能源项目合计拖欠金额已达3273亿元，财政资金压力较大。补贴拖欠导致新能源运营商应收账款普遍较高，部分企业对未发放的可再生能源计提减值损失，如2022H1三峡能源计提新能源补贴坏账9亿。企业可提高选择的自主权，通过绿电交易溢价提前获得补贴回款，减轻企业减值压力。2)优先兑付：政策指出，绿电交易结算电量占上网电量比例超过50%且不低于本地区绿电结算电量平均水平的绿电项目，由电网企业审核后可优先兑付中央可再生能源补贴。这意味着，企业可通过提高绿电交易量加速中央补贴回款。同时，绿电溢价等额冲抵补贴可以缓解整体资金压力，有利于剩余补贴后续如期兑现。政策有望推动绿电交易市场规模扩容，2023年绿电交易规模有望超500亿千瓦时。有望保障绿色电力需求，体现绿色电力合理溢价。1)保障绿色电力需求。当前绿电的需求方主要是承担绿电消纳责任权重指标的高耗能企业和部分国际出口企业（国际市场对产品供应链的碳排放量有一定要求）等。2022年，太原钢铁、阿里巴巴、华晨宝马、鞍钢集团、腾讯等均制定较大规模绿色电力消费计划，合计达到37亿千瓦时。根据清华四川能源互联网研究院预测，2035年绿电消费量估计可达4000亿千瓦时，2022年绿电交易量206亿千瓦时，仅占发电量1.7%，促进绿电交易的合理供给十分有必要。2）体现绿电溢价，亦有助于提升平价项目收益。随绿电交易持续开展，逐渐为绿电运营商带来可观溢价。2023年年度电力交易中，广东可再生能源成交价格较燃煤基准价上浮8.8分，江苏绿电交易价格较燃煤基准价格上浮7.7分。后续随绿电交易规模提升，平价新能源项目也将广泛受益。投资建议：行业方面，三部门下发绿电交易政策，有利于绿电交易市场扩容，补贴项目有望加速回收现金流，平价项目亦有望受益于交易溢价。维持行业“推荐评级”。个股方面，建议关注绿电优质标的三峡能源、龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源；盈利有望改善的火电标的华能国际、国电电力、华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、粤电力A、申能股份、大唐发电、中国电力；分布式光伏领域芯能科技、晶科科技、正泰电器、林洋能源、港华燃气、创维集团、星帅尔。风险提示：电价下滑风险；用电需求不及预期；政策变动风险；煤价大幅上涨；来水不及预期；新增装机不及预期；行业竞争加剧；测算存在主观性，仅供参考；重点关注公司业绩改善不如预期；可再生能源核查带来的减值风险。

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