光大宏观1月金融数据点评兼周报:社融增速稳了吗?光大证券2023-02-13.pdf
摘要:事件:1月人民币贷款新增4.90万亿元,前值1.40万亿元,预期4.08万亿元;社融新增5.98万亿元,前值1.31万亿元,预期5.68万亿元,存量同比增速9.4%,前值9.6%;M2增速12.6%,前值11.8%,预期11.6%;M1增速6.7%,前值3.7%。核心观点:1月新增社融和信贷均触及市场预期上沿,企业中长期信贷延续强劲态势,政策引导和企业预期改善是驱动融资“开门红”的主因。企业端,疫情扰动消退、信贷政策引导和产业政策扶持,驱动企业信贷供需两旺;居民端,消费回暖驱动消费信贷环比改善,购房预期低迷和按揭贷“早偿”拖累按揭贷显著同比收缩;政府端,春节假期扰动叠加高基数,拖累政府债券净融资同比收缩。向前看,新增社融有望继续持平或好于去年同期水平,但增速的趋势性回升仍需居民预期改善,年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点。总量:融资“开门红”紧贴市场预期上沿。1月新增社融紧贴市场预期上沿,表内信贷是主要贡献项,债券融资是主要拖累因素。从融资方式来看,社融口径下人民币贷款同比多增7312亿元,是主要贡献项;企业债券同比收缩4352亿元,政府债券同比收缩1886亿元,未贴现银行承兑汇票同比收缩1770亿元,则是主要拖累因素。其中,企业债券净融资的显著同比少增,主要源于信用债收益率维持高位,企业发债融资意愿较为低迷,并且在信贷政策支持下,部分企业融资需求转化为信贷需求。结构:企业强,居民弱,购房预期和存量房贷利率是关键。企业端,疫情过峰驱动企业预期改善,叠加政策层较强的稳信贷诉求,企业部门净融资大幅同比扩张。居民端,伴随着居民消费的修复,消费信贷也呈现出环比改善态势,但仍弱于去年同期;居民购房预期和购房活动仍未改善,并且由于按揭贷款利率远高于理财产品预期收益率,按揭贷“早偿”倾向愈发明显,拖累以按揭贷为主的居民中长期贷款显著同比收缩。展望:新增社融有望继续持平或好于去年同期水平,但增速的趋势性回升仍需居民预期改善,年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点。第一,企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性,有望推动新增社融维持较为强劲的态势。企业部门融资的持续改善,既有政策引导的支撑,也有企业预期改善驱动下的融资需求升温。向前看,一方面,政策层对于信贷投放适度靠前发力的诉求仍在,并表示要延续发挥好专项再贷款和财政贴息政策合力,信贷资源及配套供给有望保持充裕;另一方面,疫情对生产经营活动的扰动正在逐渐消退,企业生产经营预期有望持续改善,信贷需求有望延续旺盛。因而,企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性,有望推动新增社融维持较为强劲的态势。第二,社融增速拐点的到来,则需要居民部门融资改善的进一步加持。居民部门净融资的低迷主要源于两方面因素,一是,疫情扰动下,居民消费预期和实际消费支出均较为低迷,进而拖累消费信贷,在疫情扰动消退后,居民消费信贷有望逐渐修复;二是,居民购房预期低迷拖累按揭贷新增,同时,存量房贷利率明显高于理财产品预期收益率,则进一步加剧了按揭贷的“早偿”倾向,而居民购房预期的修复,存量房贷利率的下行,理财产品预期收益率的回升,仍需政策进一步加力以及一定的传导时间。风险提示:政策落地不及预期,新冠二次感染高峰超出预期,房地产链条修复节奏不及预期。
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