摘要：派能科技(688063)核心逻辑：中美欧储能高景气度+产能扩张+储备钠电欧洲户储维持高景气度，中美政策强推大储进入增量时代2022年欧洲因地缘冲突与政治博弈致能源危机、电价大涨。据SolarPowerEurope数据，当年欧洲户储装机约5.2GWh、同比+126.1%，虽近期电价回调但仍较2021年仍处高位，叠加户用光储度电成本持续下滑。因此从需求侧看，2023年欧洲户储仍存较大增长空间。中国新能源强制配储政策和美国IRA法案独立储能ITC补贴政策将分别推动中美两大储能市场的发展，因相关储能设施存在并网要求，两国储能增量主要来自于电站级别大功率储能。据CNESA，2022年中国电化学储能新增装机约5.9GW、同比增速超160%。据EIA,2022年美国电化学储能新增装机约6.0GW、同比+71.4%。在政策落地及盈利条件双重利好加持下，2023年中美两国电化学储能装机增量有望持续翻倍增长。四季度业绩大超预期，公司户储产品量价齐升，全球布局打开增长天花板公司发布2022年度业绩预告，预计归母净利润11.80~13.10亿元、同比+273.2%~314.3%，扣非后净利润11.70~13.00亿元、同比+289.2%~332.4%；Q4单季归母净利润5.35~6.65亿元、同比+726.2%~926.9%，扣非后净利润5.24~6.54亿元、同比+793.5%~1015.1%，单季业绩超预期。公司Q4延续户储产品量价齐升趋势，Q4单季销量约1.4GWh、同比+143.9%，年度销量达到3.6GWh左右、同比+133.76。公司产品议价能力持续提升，预计Q4单季产品单位均价和单位毛利分别为1.76/0.65元/Wh，相比Q31.71/0.60元/Wh均有小幅提升。欧洲基本盘稳固，积极拓展中国和美国储能市场。公司深耕欧洲市场多年，长期与KrannichSolar、SonnenGmbH和Segen等全球知名光伏产品及分布式储能产品供应商保持合作，欧洲市场核心地位稳固。在中国工商业及电网储能市场方面，公司已与多家设备生产商和集成商达成合作，集装箱储能系统和MWh级电池持续发货。电芯及储能系统产品已通过美国UL认证并规模化发货。定增获批将缓解中长期产能瓶颈，户储+大储并行，储备钠电技术公司积极布局上游电芯及系统核心环节制造，2022年底电芯/电池系统产能分别7GWh/8GWh。定增项目正式获批，一期5GWh预计于2024Q1投产，二期5GWh预计于2025年4月投产。全面投产后预计电芯/电池系统产能分别达到17GWh/18GWh，产能瓶颈将大幅缓解。公司积极切入大储赛道，在定增项目中规划方形铝壳电芯，主要面向电力储能系统。在全球大储放量预期下顺应行业趋势，有望持续支撑业绩增长。在新一代储能技术方面，公司积极布局具备大储潜力的聚阴离子化合物钠电正极材料，第一代钠离子电池产品已经完成开发并进入中试验证阶段，将与当前锂电产品优势互补，改善产品结构和盈利能力。投资建议与盈利预测全球能源结构改变和供需紧张维持储能高景气度。公司为全球户储龙头，积极扩张产能并布局大型储能领域，户储+大储双轮驱动有望持续扩大市占率。综上，我们认为公司具备强壁垒和高成长特点，上调公司2022~2024年归母净利润分别为12.33、26.07和41.73亿元，对应EPS值分别为7.96、16.84和26.95,维持“买入”评级。风险提示主要经济体不景气；各国储能政策改变；公司产能投放节奏不及预期；原材料价格波动。

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