消费行业2月投资策略:基本面渐进修复,资金面更为乐观海通国际2023-02-03.pdf
摘要:需求:1月7个重点行业均正增长。今年春节期间国内出行、旅游、就餐、观影数据同比均实现大幅增长,甚至接近疫情前的2019年。结合海通宏观团队的研究,我们认为有几点情况需要关注:一是今年春节是积蓄已久的消费热情短期集中暴发,情绪因素大于能力因素;二是中期修复高度更需要关注收入和储蓄等能力因素,从国外看“疤痕”现象普遍存在;三是分类来看,服务消费修复速度快但高度低于疫情前,刚需型食饮消费修复速度慢但高度高于疫情前,享受型食饮消费修复高度则明显偏低。成本:现货成本指数同比显著下降。1月消费品成本指数较年初多数上行,其中速冻食品现货和啤酒现货涨幅居前,幅度达2.0%/1.8%,啤酒期货领跌(-1.1%)。具体来看,除玻璃期货下跌3.1%以外,其他包材价格均有上浮。直接原材料方面,蔬菜价格涨超23%,大豆期货上涨6.6%,棕榈油现货和期货跌幅达2.3%/5.5%,大豆、豆粕现货下跌2.4%/2.0%。与去年同期相比,软饮料、乳制品和啤酒现货成本指数分别下跌8.8%、7.3%和6.4%。资金:乳业的北上资金占比最高,1月增持最多。截至1月底,陆股通资金当月净流入1412.9亿元(上月净流入350.1亿元),超过去年全年的900.2亿元。其中沪股通净流入705.6亿元,深股通净流入707.3亿元;食品饮料板块市值占比为5.8%,较上月增加0.33pct。港股通资金当月净流入5.1亿元(上月净流入84.2亿元),必需消费板块市值占比为3.8%,较上月提升0.08pct。估值:A股估值修复幅度大于H股、美股。A股食品饮料行业PE(TTM)处于2011年至2019年(较新冠疫情前)的94%分位(36.5x);子行业分位较低的是肉制品(1%,17.5x)、保健品(16%,25.8x)和软饮料(25%,32.5x)。H股必需性消费行业处于92%(22.9x);子行业分位较低的是包装食品(0%,14.0x)、超市及便利店(0%,10.8x)和乳制品(5%,14.6x)。美股日常消费品行业处于100%分位(25.3x);子行业分位较低的是食品零售(30%,13.2x)和烟草(45%,16.3x)。建议:连续上涨短期谨慎,乳制品预期差最大。去年11月初至今年1月底A股食品饮料和H股必选消费指数连续3个月上涨,涨幅均为36%,估值已处于历史较高分位,而基本面修复不会一蹴而就,且各子行业分化较大。我们建议前期优选需求平稳、估值偏低的必选消费行业,后期变化明朗后再布局可选消费。主要行业推荐排序为:乳制品=啤酒=高端白酒=养殖业=酒店>区域性白酒=调味品=饲料>次高端白酒=方便食品=餐饮。看多个股为伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、金龙鱼、大北农、牧原股份、锦江酒店、中国中免、美的集团、爱玛科技、李宁等;看空个股为酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等。风险提示:居民消费恢复缓慢,原材料价格反弹,人民币明显贬值,疫病再度影响。
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