商业贸易行业专题研究:从医美“正循环”趋势经验看未来板块弹性信达证券2023-02-03.pdf
摘要:写在前面。随着第一波感染高峰结束,客流恢复较为明显,医美]有望再次进入如同20H2开始的正反馈周期。2019-2021H1的医美周期表现为何以及20H2-21H1的正反馈周期具有什么样的特点?2020-2022年疫情蔓延以及感染高峰后海外医美表现如何?如何看待本轮感染高峰后医美市场恢复表现,本轮正反馈如何表现以及弹性如何?2019-2021H1:19-20H1如何导引出20H2始的正反馈周期?19-21医美循环周期:税务稽查&疫情致机构关店→客流恢复下存续机构盈利水平改善→开店潮。19年医美监管趋严&加强机构税收管理、叠加20H1新冠疫情爆发导致医美机构客流减少,进而导致大量中小医美机构难以维系选择关停转。存续下来的优质医美机构承接20H2始恢复的客流,一方面享有集中度提升和更高坪效来带收入增长的确定性,另一方面享有因竞争格局向好带来销售费用效率提升,盈利水平改善的红利,净利率提升。而后头部企业开启孵化/收并购动作,而医美客流的恢复亦带来新进入者,下游扩店推动上游产品/仪器公司业绩提升,而下游竞争加大也导致单店净利率略有下降。海外医美在感染高峰中和之后表现如何?从艾尔建看:艾尔建产品美国市场销售受管控影响为主,受感染高峰影响不大,且肉毒毒素保妥适增速并未受感染高峰明显影响;从Hugel看:奥密克戎感染高峰后销售额稳步恢复,并未明显受到再次感染扰动;从复锐看,21年把握医美正反馈趋势布局新产品,营收同比增速达81.6%。如何看待本轮周期表现及弹性?从行业来看:2023年医美市场规模/注射类市场规模或有望达到25%。梳理社零数据及医美市场规模可看出,医美市场规模增速高于社零增速大约10pct,而注射类市场规模增速略高于医美市场规模增速。参考社零增速正常增长趋势,我们认为今年市场有望回归至正常状态,且海外数据验证医美消费不太会受到第二波/第三波感染影响,故若社零增速有望回归至8-10%,则医美市场规模/注射类市场规模或有望达到20%+。简单从宏观角度测算,参考17-21年情况,预计2023年爱美客营收增速较注射类市场规模增速高30-35pct,若23年注射类市场规模有望达到20%,爱美客2023年营收增速有望达50%-55%。投资建议:医美若再次进入到如同20H2-21H1的医美正反馈周期,无论医美机构、上游注射类厂商、光电类厂商都将享有增长确定性。随着爱美客、华东医药等核心标的表现向好,医美板块估值锚点上移或将带动行业投资热度提升,后续可先后关注以下标的:(1)品牌矩阵丰富,产品认可度较高的头部标的:爱美客、华东医药等;(2)具备产品矩阵或下游机构布局的标的,当前涨幅或不及第一类标的但弹性较高:复锐医疗科技、昊海生科、朗姿股份、医思健康、美丽田园医疗健康;(3)随前两类标的涨幅较大后也会有较好表现的相关标的,如:具备医美概念或未来有医美产品布局的标的。风险因素:疫情反复导致客流恢复不及预期,市场情绪较弱,核心公司新品获批/推广不及预期。
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