经纬恒润汽车电子龙头引领自主崛起国联证券2023-02-03.pdf
摘要:经纬恒润(688326)投资要点:经纬恒润是国内汽车电子龙头,控制器种类丰富,具备ECU和域控制器全栈开发能力,可灵活满足主机厂不同需求。汽车的电动智能化趋势加深,伴随自主品牌逐步崛起,我们认为公司借助平台化战略有望成为中国“博世”。公司技术先发优势明显汽车电子是典型的技术驱动行业,公司在该领域已经具备近20年的研发经验,核心人员大多来自清华等理工科院校,研发实力位于行业前列。公司善于把握行业趋势,将控制器产品从车身类扩展至智驾类、网联类、底盘类和新能源类,将产品形态从ECU升级至域控制器。对比同类企业,公司是国内少有的具备多品类控制器供货能力的Tier1,技术和产品优势明显。汽车智能化趋势确定、空间广阔汽车电动智能化给国内汽车电子公司带来新发展机遇,智能汽车有望接力电动化成为下一个蕴藏较多投资机会的赛道。根据我们测算,2025年HUD/座舱域控制器/行泊一体域控制器/车身域控制器/底盘域控制器等5大单品合计市场规模为466.64亿元,2022-2025年CAGR均超过45%。2022年H1公司成立座舱事业部研发AR-HUD,完成智能驾驶+智能座舱全布局,增强了自身平台化供应能力,为后续发展奠定基础。规模效应逐步显现,经营质量不断提升2021年公司销售净利率为4.48%,与同行8%-10%的净利率水平仍有较大提升空间,这主要与公司重视技术预研&产品研发,研发费用率明显高于同行有关。目前公司在手定点较多,后续随着各类产品放量交付,规模效应将逐步显现,公司会将自身技术优势兑现为经营利润的提升。我们保守预计公司将在2025年实现百亿收入,净利率达到同行平均水平。盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为40.01/60.51/83.05亿元,对应增速分别为22.65%/51.23%/37.25%;归母净利润分别为2.33/3.11/5.27亿元,对应增速分别为59.30%/33.67%/69.23%,CAGR-3为53.31%;EPS分别为1.94/2.59/4.39元/股。考虑到公司在汽车电子领域技术领先,产品布局全面,引领汽车电子国产替代,综合DCF绝对估值和可比公司相对估值法,给予公司2024年目标价268.5元,维持“买入”评级。风险提示:汽车销量不及预期风险;原材料价格持续处于高位;新产品研发不及预期;行业空间测算偏差风险。
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