三环集团2022年业绩预告点评:行业周期见底,蓄力静待反弹良机民生证券2023-02-03.pdf
摘要:三环集团(300408)事件概述:1月31日,三环集团发布2022年度业绩预告,预计公司2022年实现归母净利润12.87亿元-16.89亿元,同比下降16%-36%,归母净利润中值14.88亿元;预计2022年实现扣非归母净利润10.42亿元-14.08亿元,同比下降23%-43%,扣非归母净利润中值12.25亿元。景气低迷全年业绩下滑,23年静待反转。据公司业绩预告,预计22Q4归母净利润0.44-4.46亿元(Q3为3.03亿元);预计22Q4扣非归母净利润-0.003-3.65亿元(Q3为2.33亿元)。四季度公司归母净利润、扣非归母净利润表现平平,主要系消费电子景气度周期性滑坡,行业整体需求放缓,且下游客户去库存、产品价格倒挂等影响,公司业绩表现较弱。2023年,随着行业周期触底反弹,下游需求恢复,公司各项业务也将稳步复苏,后续订单有望大幅放量,带动公司业绩快速提升。MLCC周期触底,行业景气度迎来复苏。历经18个月的历史最长下行周期,行业去库存行为消减,MLCC周期触底迹象明显:自22Q4起常用料号价格持续反弹,高容订单增加,2023年MLCC原厂陆续涨价,23年2月份有望整体结束倒挂;2022年四季度原厂稼动率环比提升,产能利用率逐步恢复;终端客户打破0库存情况、积极备货,代理商库存逐渐下降,预计将逐渐恢复至2个月的科学水位。下游需求方面,汽车端需求持续提升,网通行业复苏明显,消费电子需求也将逐步改善,而公司作为高容突破的国产中坚力量,将受益于行业整体的反弹复苏。高容突破、扩产布局将迎来放量,各业务待蓄力迸发。公司已实现多系列高容MLCC价格突破,性能优秀、性价比出色,高容订单获得快速增长。公司持续扩产布局高容量、5G通信、车规级MLCC,2023年规划产能达500亿只/月,叠加稼动率稳步提升,将积极支持订单放量。此外,公司210kWSOFC研发应用项目、陶瓷劈刀规模化项目顺利完成,光纤陶瓷插芯、PKG业务也将发挥国际龙头力量,为公司业绩提振而助力。投资建议:考虑到2022年下游需求不振、行业景气度下行的影响,我们适当下修盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为15.06/20.38/26.88亿元,同比-25.1%/+35.3%/+31.9%,当前市值对应PE为42/31/24倍。考虑到公司具有高度一体化的研发生产体系,未来新产品推广与产能提升对业绩的提振,维持“推荐”评级。风险提示:行业竞争加剧风险;新产品研发及客户导入不及预期;新增产能无法消化的风险;下游需求不及预期。
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