营业利润率恶化速度有所放缓海通国际2023-02-03.pdf
摘要:(本报告为2023年2月1日发布的英文报告的翻译版,以原版为准。)近期动态/新闻1月31日,味之素(Ajinomoto)公布了3/23财年(截至2023年3月财年)第三季度的财务业绩。在3/23财年第三季度,销售额同比增长20.7%,达到3,670亿日元,营业利润增长13.9%,达到445亿日元。毛利率下降2.9个百分点,降至35.3%,营业利润率下降0.7个百分点,降至12.1%。按业务领域划分,调味料和食品业务销售额同比增长17.6%,达到2,138亿日元,营业利润同比增长1.4%,达到295亿日元;冷冻食品业务销售额同比增长75.4%,达到1,038亿日元,营业利润下降33.3%,降至6亿日元。营业利润减少是因为原材料成本大幅增加。医疗和功能材料业务销售额同比增长27.0%,达到762亿日元,业务利润同比增长34.5%,达到141亿日元。评论尽管与去年同期相比,营业利润率和毛利率在第三季度仍有所下降,但由于公司努力克服成本压力,下降速度已经放缓。公司认为,原材料价格已在第三季度达到顶峰,将在第四季度开始下降。我们认为,由于产品价格上涨,原材料成本降低,公司的营业利润率在3/24财年(截至2024年3月财年)会表现更好。然而,由于公司目前已完成大部分产品的提价,如果明年原材料价格不停止上涨,公司提高营业利润率的方式将较为有限。我们还注意到,公司减少了对日本市场的依赖。由于公司在海外的良好表现,来自日本的收入占比(通常在40%以上)最近几个季度已降至30%左右。估值与推荐我们估计,味之素在3/23-25财年的营业利润分别为1350、1450、1540亿日元,每股收益分别为160、175、190日元。根据现金流折现估值,我们将目标价维持在4,300日元,使3/25财年的市盈率达到22.5倍。我们维持中性评级。风险与评级和目标价相关的主要下行风险包括:1)原材料和能源价格进一步上涨;2)生物医药服务业务增长低于预期;3)半导体周期低迷影响ABF需求。主要上行风险包括:1)原材料价格回落速度快于预期;2)美国市场冷冻食品业务的改革速度快于预期。
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