安达维尔安达维尔深度报告:直升机机载系统核心供应商,军民航空多业务线共促增长浙商证券2023-02-01.pdf
摘要:安达维尔(300719)投资要点军用直升机机载系统核心供应商,军品下游放量+民品维修配套共促高增长公司主营直升机航空配套业务,四大业务板块包括机载设备研制(2021营收占比52%)、航空维修(占比28%)、测控设备(占比16%);2022年公司受疫情影响导致合同签订、招标采购、回款等进度不及预期,公司公告显示2022年预计实现4000-5000万亏损,后续有望随疫情政策优化及业务进度加速底部反弹。公司分别于2021、2022年实施股权激励,解锁条件为2023-2026年经审计净利润分别不低于1.5亿元、1.8亿元、2.16亿元及2.59亿元。军品:直升机核心供应商,下游放量+配套增加促业绩高弹性“十四五”新一代直升机需求爆发,陆航建制+舰载配套带来直升机需求增长:“二十大”再提建设世界一流军队我国空军建设与美国等有较大差距,其中直升机总量仅为美国六分之一且型号落后,现役直升机缺乏10吨级以上服役机型。陆军航空兵主要利用直升机为地面部队提供直接空中火力支援,是陆军由平面作战向“机动作战,立体攻防”转变的标志性力量,15个陆航旅累计超1500架新一代直升机需求;两栖攻击舰和航母是海军直升机装备的主要需求来源,随着我国航母和两栖攻击舰加速列装,舰载直升机潜在需求大。核心产品:根据公司年报,公司核心产品总体上占有防务直升机市场份额超过80%,掌握核心95%生存率抗坠毁技术,竞争优势强;随着新一代直升机需求爆发,公司卡位核心弹性大,有望随直升机需求爆发而带动自身业绩增长;配套产品:公司产品全覆盖国产防务类直升机型号,防务维系服务商资质证书数量众多,细分市场技术水平和市场份额均位居前列,处于直升机产业链核心位置,其直升机配套产品价值量提升同步贡献业绩超下游行业增速。民品:大飞机千亿市场徐徐打开,维修+配套前景广阔产业链:公司主营客舱配套及航空维修,处于飞机产业链中下游,后期有望因国内大飞机放量,公司产品市场份额不断上涨。行业格局:1)跨国企业垄断,进口替代进程中;2)机载设备国产化进程加速,国产客机增长+国产化率提升利好国内民航企业。公司优势:专注民航客舱配套及航空维修多条业务线,积极拓展新兴业态;优势一:多条客舱配套全系列产品线,受益于国产飞机放量+民航市场回暖;优势二:航空维修水平领先,维修技术+业务范围持续提升;优势三:聚焦新兴业务领域,拓展复合材料市场;优势四:优化技术人员构成,坚持自主创新和产品研发。盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润-0.45、1.50、1.84亿,2024年同比增长22%,2023年、2024年PE为22倍、18倍。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:市场竞争、经营业绩不及预期、人才流失风险
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