银行业周报:兔年开年银行股投资的新看点光大证券2023-01-30.pdf
摘要:银行板块行情回顾:春节前一周(1月16日-1月20日),A股银行板块上涨0.6%,沪深300指数上涨2.6%,银行指数跑输沪深300指数2.07pct。分行业来看,计算机(+7.7%)、电子(+6.4%)、有色金属(+5.6%)等板块领涨,银行板块排名第27/30。个股表现上,瑞丰(+14%)、无锡(+5.5%)、江阴(+4.4%)、青岛(+3.6%)、招行(+3.5%)等涨幅居前。春节期间(1月23日-27日),A股处于假期休市状态,H股共有两个交易日(1月26-27日),期间H股银行板块累计上涨2.3%,跑输恒生中国企业指数1.6pct。在春节假期期间,全球主要股指纷纷收涨,港股也在节后两个交易日实现了开门红,针对兔年开年的银行股投资,我们认为主要聚焦在以下看点:1月信贷有望同比多增“开门红”,信用环境支持银行板块先周期表现1月份以来信贷景气度较高。从当前投放情况看,国股行1月上中旬新增人民币贷款均实现大幅同比多增,虽然春节因素形成摊还影响,但节后新增信贷萎缩迹象不明显,贷款投放稳定性强,信用扩张形势好于银行系统原有预期。1月信贷投放总体呈现以下特点:①对公强,零售弱,非房消费信贷好于预期;②区位分化仍大,江浙区域性银行信贷增长高景气度;③基建提款增加,有助于形成后续工作量;④制造业、普惠小微、绿色金融贷款开年投放形势较好。节后票据利率走势可对信用扩张态势形成印证,春节后票据转贴利率继续走高,部分银行压票腾挪额度,1M、3M转贴利率升至2.68%和2.65%,与节后资金利率下行形成反差,票贴利率与NCD利率持续正利差。1月最后两个交易日,不排除短期票据贴现利率进一步抬升。“早投放、早受益”促进1Q信贷“开门红”。总体看,1月银行信贷投放“量增价减”,信用扩张好于预期,但价格体系让度较多,经济修复和有效信贷需求恢复仍处于疫后修复之中。考虑1月份春节效应后,2~3月份信贷投放将与市场自发需求修复关联度更高。同时,结合银行“早投放、早受益”的固有思维,1Q信用扩张也有望实现累计同比多增,其中1Q各月投放量呈现“高中高”的特征。在整个一季度,“宽信用”有望处于不断强化的进程之中。银行经营的亲周期性与股价表现的早周期特征并存。2022年11月以来,银行板块累计上涨17.8%,跑赢沪深300指数2.7pct。我们观测到,前期银行股的系统性上行大体可以分为两个阶段:去年11月以来至12月28日,银行板块股价表现出现“V”型反转,率先受益于房地产融资环境转暖、疫情防控措施优化,以及由此带来的市场对银行潜在资产质量担忧的缓解。在这一时期,银行地产股票共振反弹,A股银行指数涨14.7%,地产指数涨19.1%,两者相关系数达到0.96,地产指数相对更强势。第二阶段是,中央经济工作会议之后,开年以来,市场对2023年宏观经济复苏抱有期待,银行业作为“亲周期”板块,从“宽货币”向“宽信用”传导过程中,股价表现呈现出较强的早周期特征,1月中上旬后涨幅持续小幅优于地产。虽然从银行自身经营看,银行经营“亲周期”在23Q1仍将呈现业绩压力,但股价表现更多着眼于经济回升进程,在经济逐步回暖过程中,“宽信用”具有延续性,持续超预期的信用扩张和政策维稳,可能进一步带动板块的绝对收益。
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