旗滨集团2022年业绩预告点评:22Q4盈利承压符合预期,玻璃节后继续涨价民生证券2023-01-30.pdf
摘要:旗滨集团(601636)公司发布2022年业绩预告:取预告中值,预计公司2022年实现归母净利润13.5亿元,同比-68.1%,扣非归母净利12.2亿元,同比-70.6%。主因浮法玻璃价格持续走低,同时原燃料价格大幅上涨,毛利率同比大幅下降,盈利能力承压。按中值测算,22Q4归母净利1.01亿元,同比-82.2%,环比-40.1%,22Q4扣非归母净利0.73亿元,同比-87.1%,环比-50.2%。浮法玻璃原片业务:22Q4单箱净利继续承压,春节期间涨价函频现价格方面,根据卓创资讯数据,22Q4公司浮法玻璃均价1669元/吨,环比-3%。22Q4价格呈现先跌后涨,12月下旬各区域玻璃原片接连提价,原片厂产销率好转。成本及盈利能力方面,22Q4全国重质纯碱市场价为2716元/吨,同比-19.9%,环比-3.7%,齐鲁石化石油焦(4#)出厂价为5530元/吨,同比+68.9%,环比-2.8%。环比角度,22Q4成本压力略有减缓,但整体仍处于历史高位,浮法原片盈利持续承压。参考22Q4归母净利环比下滑40.1%,我们预计Q4公司单重箱净利环比Q3仍然下滑,估计在个位数(单位:元/重箱)左右。此外,纯碱价格预判下半年走低,主因远兴能源阿拉善天然碱投产预期(一期预计23年6月),参考纯碱期货贴水(纯碱2303价格3130、纯碱2307价格2699、纯碱2311价格2337),2023年中开始,玻璃成本压力有望缓解。库存方面,12月行业库存开始下降,根据卓创资讯数据,22Q4末全国玻璃行业库存5434万重箱,较22Q3末下降741万重箱(对应比例12%)。12月起行业库存下降,主要体现为原片厂向下游贸易商的“移库”。产能方面,漳州旗滨6线于2022年12月10日冷修复产(2022年7月31日冷修)。23H1浮法玻璃行业展望:2月价格上涨预期浓,春节期间各厂家涨价函频现。政策保交楼,竣工年初预期很强,同时春节早、开工早。此外,深加工补库有望带动节后第一波提价。3-4月是真正的考验期,3-5月的量价高频验证很重要,基本面对价格一锤定音。关注2个方面:①有多少竣工需求恢复,②有多少产线冷修复产。2022年是冷修大年,其中6月23日以来冷修的34条产线目前仅复产2条(本溪玉晶二线+漳州旗滨六线,预计部分产线缺资金而无法完成冷修),玻璃冷修周期一般在4-6个月。倒推2022.10月之前冷修产线按时间可以在3月之前点火复产,对应21条左右。多元业务布局蓄力成长:光伏玻璃方面,漳州旗滨一窑五线1200T/D新产线2023年1月5日点火,当前已投产光伏压延产线共2条2400T/D产能。假设2023年除漳州一线外还有5条光伏压延线投产(漳州二线、宁海一线+二线、云南一线、马来西亚一线),我们预计2023年末公司光伏玻璃(仅含压延,不包括超白浮法转产光伏)名义产能或达8400T/D。电子玻璃方面,公司拟分拆电子玻璃至创业板上市。药用玻璃方面,湖南药玻中性硼硅药用玻璃生产线(二期)于2022年11月点火。投资建议:综合考虑成本变化、地产政策影响,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.5、22.15、26.64亿元,现价对应2023-2024年动态PE分别为15x、13x。①政策支持保交房加快,竣工需求回补;②浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业,当前单重箱盈利处于底部,涨价后业绩弹性空间大;③多元化布局光伏、电子、药用玻璃,蓄力成长;④纯碱伴随投产预期,价格有望走低,成本压力缓解。维持“推荐”评级。风险提示:竣工需求不及预期;原材料、燃料价格波动风险;新业务投产节奏不及预期。
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