华凯易佰泛品类跨境电商龙头,数字化驱动未来增长财通证券2023-01-30.pdf
摘要:华凯易佰(300592)核心观点超预期: 泛品类主业营收修复持续+毛利率优化,预计 23 年业绩超预期。驱动机制:(1) 供给出清+平台流量多元化, 升级的商业模式有望取得更大市场份额。 后疫情时代,伴随 21 年出口跨境电商行业增速放缓至 13%、流量成本提升及亚马逊平台封号风波催化, 中小卖家逐渐出清;在平台流量逐渐去中心化的发展阶段,亚马逊平台增速放缓,传统粗放型铺货的增长不可持续,成功完成商业模式升级的公司有望凭借核心能力进行市场拓展, 获得规模与市占率的提升;(2) 公司自研数字化系统, 铸造泛品类运营壁垒, 22Q3 起业绩修复加速, 23 年有望持续修复趋势: 公司坚持以经营质量为导向,从 2018 年起先发投入信息化系统, 19-20 年易佰网络内部管理系统投入的研发费用比率达 1.54%, 显著高于其他泛品类跨境电商约 0.9%的均值水平。 2019 年公司“易佰云”系统上线实现了智能刊登、智能调价、智能广告、智能备货等功能,大幅提升了公司员工人效及运营效率, 并通过新增数据的迭代学习, 持续巩固数字化经营优势。 2020 年公司在亚马逊 3P 卖家中市占率约 0.14%,仍有仍有较大提升空间, 未来公司有望进一步将系统拓展至新市场、新平台及新品类,驱动营收增长。有别于市场认知:(1) 对泛品类电商认知的不同: 泛品类电商一般具有海量SKU 特征、产品打造以选品逻辑为主。当前市场更加重视品牌公司估值,认为泛品模式不存在竞争力;我们认为泛品类消费需求具有合理性与稳定性,实现“精准铺货”后的泛品类电商同样可以取得较高毛利率与较稳定的收入;(2) 对海外泛品类需求认知的不同: 市场对 23 年海外需求担忧情绪较强, 认为公司 22H2 表现出的业绩修复不可持续;我们认为当前海外居民高消费需求习惯刚性+消费能力下滑的背景下,性价比商品增速好于预期, 叠加市场竞争格局的优化,公司营收及毛利率修复有望持续。新业务拓展: “亿迈”跨境电商综合服务有望打造第二成长曲线。 根据MarketPlaces 数据, 2020 年 166 万个中小卖家贡献亚马逊 50%交易额,中小卖家仍为平台重要组成部分。仓储物流、平台佣金、广告营销等成本提升催化中小卖家对跨境电商综合服务的需求,预计 21-25 年跨境 SaaS 服务市场 CAGR为 32%。 公司“亿迈”平台作为综合化服务商, 相对单一服务商能够提供前端+后端的全供应链服务,有望充分把握行业增长机会,为公司带来增量利润。投资建议: 公司泛品类主业 23 年业绩有望持续修复,新拓展精品及跨综服业务持续贡献利润增量。 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 44.3/55.6/66.8亿元,同比增长 113%/25.5%/20.3%, 归母净利润分别为 2.1/3.0/3.8 亿元,同比增长 343.5%/43.0%/24.4%,当前对应 PE 为 21/15/12X,给予“增持” 评级。风险提示: 电商平台规则大幅变动; 海外经济大幅衰退;人民币汇率波动;行业竞争加剧
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