双良节能业绩增长符合预期,硅片盈利有望回升国联证券2023-01-20.pdf
摘要:双良节能(600481)事件:2023年1月公司发布2022年度业绩预告,2022年公司实现归属于上市公司股东净利润9.5-10.5亿元,同比增长206.32%-238.57%,实现扣非归母净利润8.7-9.7亿元,同比增长265.19%-307.17%,公司业绩增长略低于预期。硅片环节盈利迎来回升根据SMM统计,1月17日150μm厚度的182、210尺寸硅片价格分别上涨0.33、0.45元/片,较前期低点分别上涨0.67、0.55元/片至4.18、5.45元/片,平均涨幅达15.16%,我们认为组件厂商低开工清库存策略已经迎来转变,同时我们认为在低硅料价格成本的推动下,2、3月海内外光伏装机有望需求进一步回升,硅片环节有望实现盈利回升。先进硅片产能推进顺利截至2022年年底,公司包头单晶一厂560台单晶炉与单晶二厂的800余台单晶炉已经全部投产运行,单晶三厂产能正在爬坡,现有产能达40GW,同时具备5GW高效光伏组件产能。公司拟在包头投资105亿元新建50GW大尺寸单晶产能,总产能在2024年有望达到90GW。此外,公司已与石英坩埚厂商签订长单,我们认为公司单晶硅产能将顺利释放。双良节能单晶环节采用1600炉型先进单晶炉投产,单炉产能约有25%的提升空间,叠加氩气回收系统,降本增效持续进行。还原炉订单收益将逐步体现2022年6月30日至2023年1月19日期间,公司签订还原炉相关订单达17.26亿元,相比21年公司还原炉相关收入9.79亿元,增长幅度高达76.30%,高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固,2023年市场占有率有望保持在70%左右,将持续受益于硅料环节扩产。公司还原炉收入基本按照“预付款-进度款-发货款-质保金”模式实行,预计2023年将逐季度体现。长单落地保证硅料供应和硅片出货公司共签订95.67万吨多晶硅长单保供,与正泰电器签订总额90.9亿元的合同后,长单总额将达900.3亿元,对应出货约112GW。长单落地有利于保障公司原材料的稳定供应和单晶硅出货,扩产确定性进一步增加。盈利预测、估值与评级双良节能采用跨越式布局,完美嵌入光伏产业链。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为162.9/345.0/387.5亿元,对应增速分别为325.3%/111.8%/12.3%,归母净利润分别为9.9/23.5/33.5亿元(原值为12.8/23.5/33.5亿元),对应增速分别为220.8%/135.8%/43.0%,2023和2024两年CAGR为83.6%,对应EPS分别为0.53/1.25/1.79元,对应PE分别为23.2/9.8/6.9倍,参考可比公司估值,鉴于公司硅片业务快速增长,给予公司23年PE为19倍,对应目标价23.75元,维持“买入”评级。风险提示:公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧
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