摘要：2023年化工行业1月投资策略：关注需求端修复国际油价与天然气为主的大宗原料价格处于震荡下行区间，2023年1月成本端压力或减小。成本端，大多数大宗化学品成本与原油天然气价格联系紧密。2022年原油、天然气价格都经历了剧烈波动。2022年四季度，欧洲天然气价格需求转淡，全球天然气价格下跌；全球紧缩周期来临，原油价格也趋于震荡下行。我们预计2023年1月的整体能源价格预计处于震荡下行区间，化工企业成本端压力将普遍减轻。需求层面来看，地产、消费等需求修复，化工行业率先受益。2022年下半年，从行业整体报表盈利情况来看，多数化工企业盈利承压。由于疫情反复影响消费及房地产等终端需求下滑，企业盈利收窄。当前来看，政策驱动楼市转暖预期强烈，同时后疫情时代消费需求逐步恢复正常，化工行业与地产、消费相关性强，将率先受益。当前来看，市场心态已有所转暖，下游逐渐恢复采购，化工品库存高位逐渐去化，价格也已逐渐企稳步入修复。估值层面来看，2022年下半年较多化工企业盈利整体承压，估值已来到相对低点，当前具有吸引力。展望后市，我们认为从基本面和估值来看均可以加大布局力度。2023年1月我们整体推荐配置思路是建议关注需求修复投资机会。建议关注地产、汽车、纺服、食品、农化等赛道的需求复苏。地产链回暖带来的投资机会：近期政府多次释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产链景气度有望修复，地产链化工品有望受益。推荐【万华化学】、【美瑞新材】、【硅宝科技】；出行链复苏带来的投资机会：随着疫情管控政策逐渐开放，我们认为后疫情时代出行链将快速修复，汽车链相关化学品有望受益。推荐【中触媒】、【泛亚微透】；纺服及上游修复带来的投资机会：疫后消费需求将迎来复苏，前期受损的纺服产业链有一定弹性，上游的尼龙、乙二醇等工业品将受益。推荐【凯赛生物】、【卫星化学】；食品及营养品需求修复带来的投资机会：我们看好疫后食品、营养品需求修复。推荐【华恒生物】、【新和成】；农化景气周期来临带来的投资机会：一季度是农化传统高景气窗口期，农药、化肥需求将边际回暖。推荐【云天化】、【兴发集团】、【扬农化工】、【广信股份】纺服链：行业加速去库，关注凯赛生物、卫星化学【凯赛生物】凯赛生物是合成生物学龙头企业，开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56等产品。短期看，疫情新政策下纺服、工程塑料行业开工率恢复，需求回暖业绩有望修复，目前公司PA56正向下游积极送样，同时山西生产基地也有望在年中投产，我们看好公司今年生物基PA打开大场景应用，业务有望修复,我们认为“碳中和”下生物制造赛道长坡厚雪，拥有长期配置价值。【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看，丙烷脱氢和乙烷裂解价差预期已经触底反弹，原料乙烷和丙烷价格显著下行。疫后纺服、地产需求回暖带动乙二醇、环氧乙烷需求预计于年后复苏，同时聚乙烯、聚丙烯等与宏观经济相关，随着疫情管控放开经济回暖，这些产品的需求将有所恢复。中长期看，公司后续项目规划明确，未来3年成长性确定。地产链：政策持续催化，关注万华化学、美瑞新材、硅宝科技【万华化学】公司是全球聚氨酯行业龙头，目前处于业绩低位区间，短期看好MDI、TDI在国内地产修复以及海外能源成本高企背景下的价格反弹，目前MDI下游业者库存有限，MDI价格有支撑，而随着地产及出行链的修复，我们预计未来MDI价格具有反弹空间。长期看好公司在MDI、新材料投产方面对公司业绩估值双提升。目前公司乙烯二期审批通过，预计2024年10月陆续投产。万华福建40万吨MDI项目以及尼龙12项目也已经投产，2023年柠檬醛及衍生物、HDI、顺酐、NMP等新材料预计会陆续投产，新材料产能释放为公司打开持续成长空间。【美瑞新材】公司是国内高端TPU产品头部企业，TPU业务未来有望量价齐。短期看TPU价格已经处于历史低位，下跌空间有限，未来随着地产链及出行链的修复，TPU在鞋材、管道等领域的应用预计有所修复，价格后续有望反弹。公司膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU处于国内领先水平，未来产销量持续扩增。公司目前具有8.5万吨TPU产能，一期10万吨预计2023年陆续投产，为未来业绩提供增量。12万吨聚氨酯一体化项目已经开工建设，预计2024年逐步投产，HDI作为具有高技术壁垒、高利润回报的特种新材料，随着未来公司HDI项目建设与投产，公司业绩将继续实现高速增长。【硅宝科技】公司现有有机硅密封材料产能约13万吨/年，居行业前列，随着募投项目的推进，预计今年年底前可形成18万吨/年有机硅密封胶产能，短期看，各地出台鼓励购房政策释放楼市松绑信号，地产链有望回暖，上游有机硅胶行业有望受益。公司头部品牌效益凸显，建筑胶近年市占率提升显著，今年加大拓展ToC经销商，处于竣工段的密封胶有望迎来增长；工业胶方面，公司积极扩展下游客户，光伏及电子胶业绩有望进一步增厚，且确定性较高。未来公司硅基负极也将提供新的业绩增长点。农化：一季度景气周期来临，关注云天化、兴发集团、广信股份、扬农化工【云天化】云天化是国内磷化工头部企业，丰厚磷矿储量提供优质稳定磷精矿，产业链一体化优势显著，短期看，近期是春耕备肥窗口期，国内肥料需求边际回暖，叠加化肥出口政策有望放松，化肥出口有望提升，公司有望集中受益；同时依托自身磷矿优势，搭建氟化工增值产业链，带来持续业绩增量。此外积极布局电池新材料领域，2×20万吨/年磷酸铁项目将于2023年底建成投产，将有效优化公司产品结构，加速公司产业转型升级。【兴发集团】兴发集团是国内磷化工优质龙头，后坪磷矿200万吨/年采矿工程预计于2023年建成投产，短期看，国内春耕农化需求边际回暖叠加化肥出口政策放宽将带动公司业绩提升，同时新材料板块项目也已陆续投产，进一步巩固一体化优势增厚利润；携手华友钴业建设新能源项目加速产业转型升级；持续布局湿电子化学品，其产品品质已达到全球最高等级G5级别，其控股子公司兴福电子分拆上市后将进一步增强公司湿电子化学品业务的盈利能力和竞争能力。【扬农化工】扬农化工是从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头。短期来看，一季度是农药旺季，公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，成本优势明显，且公司优嘉四期项目已全部安装完毕，将充分受益景气度上行。长期来看，公司优创项目有序推进，已完成选址、公司注册和第一次环评公示等工作，远期成长空间广阔。【广信股份】公司是光气法农药龙头企业，坚持以光气在农药领域应用为业务核心，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。短期来看，受益于一季度农药景气上行，完整的产业链有望增厚公司利润。且公司大部分项目预计在2023年开始贡献业绩。此外，公司继续上延下拓完善公司产业链，同时布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域，未来竞争力将进一步提升。食品及营养品：消费持续改善，关注华恒生物、新和成【华恒生物】华恒生物是全球丙氨酸龙头企业，可广泛应用于日化、医药及食品添加剂等众多领域。短期来看，疫情新政策下国内对下游消费需求有望修复。公司突破厌氧发酵技术瓶颈，是国际首家微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸的企业，有望集中受益。同时横向不断扩展产品矩阵，目前募投项目丙氨酸、缬氨酸已按计划部分投产，开始布局建设生物法PDO等项目，稳固自身合成生物学地位。【新和成】新和成是国内维生素头部企业。目前国内维生素价格处于低位，短期看，部分企业2022年末停产将改善维生素市场供需格局，叠加下游需求逐步回暖，维生素市场有望得到修复。公司积极在营养品、新材料、香精香料等多领域布局，目前多个项目已形成销售收入，公司不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。出行链：疫后快速修复，关注泛亚微透、中触媒【中触媒】中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业，与巴斯夫建立了长期合作关系。短期看，国内防疫政策持续优化，将带动出行链显著改善和脱硝分子筛需求提升，同时由于公司自身的产品质量及成本优势，巴斯夫不断扩大中触媒的销售区域至全球，业绩有望持续高增；HPPO法制环氧丙烷今年进入放量周期，公司钛硅分子筛也有望实现快速增长；此外公司基于其强大的技术研发储备不断横向扩展产品矩阵，更多催化剂及精细化工品也在稳步推进中，成为公司新的增长引擎。【泛亚微透】公司围绕ePTFE膜开发面向各种下游的应用产品，为汽车、消费电子及其他领域提供微透材料的解决方案，随着下游各利基市场的逐步突破，公司的成长性将凸显。同时，公司战略性切入气凝胶赛道，开启第二曲线，2023年将成为业绩爆发性增长的一年，公司将成为ePTFE+气凝胶双轮驱动的材料解决方案提供商。公司2022年业绩由于疫情导致的汽车供应链中断受损，2023年业绩将修复。风险提示原油天然气价格大幅波动；宏观经济下行；各公司在建规划项目投产不及预期；极端天气带来的不可抗力。

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