证券行业2023年度策略:资本市场顺势而上,“共振”行情未来可期万和证券2023-01-05.pdf
摘要:投资要点证券行业2022年回顾:证券行业跑输沪深300,估值接近历史低位。2022年初以来权益市场震荡下行,作为贝塔属性较强的板块,券商板块跑输沪深3005.33个百分点。估值下行明显,接近历史最低水平,截至2022年12月17日,证券板块PE(TTM)估值为19.11倍,位于近五年22.75%分位数水平,PB估值为1.2倍,位于近10.59%分位数水平。三季度业绩承压,板块整体盈利能力下滑。2022Q1-341家上市券商(剔除金控和东方财富)实现营收同比-21.03%,净利同比-28.81%,加权平均ROE(年化)为6.1%,同比下降3.8个百分点。证券行业市场环境回顾:经纪业务方面,股基成交额持续低迷,新发基金遇冷。投行业务方面,IPO规模同比增长,债权承销规模维持稳定。资管业务方面,券商资管规模费用率双降,高集中度延续。投资业务方面,市场波动下行影响投资收益率,券商投资分化延续。资本中介业务方面,两融、股押规模下降,市场下跌未冲击券商资产质量。资本市场改革不断深化,证券业务发展面临新机遇:围绕资本市场服务实体经济,大投行及大财富业务能力领先的券商有望收获高速成长。1)券商投行业务在注册制改革深化背景下实现快速增长,并带动综合业务能力提升、实现竞争格局优化。2)居民资产配置拐点背景下,财富管理及资产管理机构迎来重要机遇与变局。资本市场呈现高质量、国际化、严监管的发展趋势,资本实力雄厚、人才项目资源丰富、合规风控能力更强的龙头券商,具备更强的长期竞争力和增长动能。1)当前A股市场机构投资者交易占比已提升至近40%,头部券商综合机构业务能力更强。2)高水平、制度型开放持续推进下,国际业务正成为行业领先机构的新增长引擎,头部综合型券商正处于打造国际一流投行的海外战略投入期。3)证监会按照分类监管、放管结合的思路,头部券商资本补充和业务创新方面具备优势,更容易取得业务创新试点资格。投资策略:估值处于历史低位,看好投行业务与泛财富管理业务成长性。2022年券商业绩承压,22Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-16%/5%/-4%/-6%/-52%,投行和资管是表现较好的两个业务条线,主要是受益于注册制改革及资管行业蓬勃发展,且仍是券商未来的发展重心。从目前估值来看,券商板块PB估值为1.2倍,为近五年10%分位数水平,仍然处于历史较低位置。“共振”行情未来可期,维持“强于大市”评级。券商板块行情影响因素主要包括流动性、风险偏好(政策)、盈利能力,板块的行情往往是三种因素共振的结果。流动性方面,目前防疫政策有所优化,2023年或有相关政策做出更多调整,促进经济发展,看好宏观经济复苏。基于全球经济或面临滞胀困境,叠加国内需求偏弱预期,依据央行稳增长的第一导向,我们判断2023年的结构性宽松有望持续。政策方面,预计资本市场将迎来新一轮松绑周期。同时随着市场回暖,券商基本面会加速修复。目前从券商板块配置的胜率、赔率来看,板块具备配置价值,维持行业“强于大市”评级。建议关注投行业务及财富管理业务领域具有优势的券商,如东方财富、中信证券。风险提示:宏观经济下行;政策落地不及预期;新冠疫情反复。
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