摘要：投资要点生猪行业已至底部投资建议：生猪行业估值已至周期底部，静待周期拐点。生猪板块在过去将近10年的时间里，逐步形成了以头均市值作为下行周期底部的重要参考指标之一，如果以2022年10月作为这一轮价格高点，当前已处在猪价下行期，这一轮股价走势呈现显著的左侧特征，即在猪价跌的过程中股价提前反映，在周期上行期股价出现回落。考虑到当下已步入下行期，对于股价底部或者安全边际的思考，我们如果以2023年景气度依然低迷作为出发点，当前股价对应的2023年头均市值均普遍跌至历次下行周期底部，从估值上来看，已经具有一定的安全边际。在猪价下行期，需要关注两个重点：1）价格何时跌至盈亏线？这决定了行业总体的方向是扩张还是收缩。2）能繁母猪何时转向？这决定了布局的时点。尽管步入下行期，但我们并不悲观，从历史上看，生猪属于强周期性行业，在未来数年内其周期属性依然持续存在。在当前估值底部位置，生猪板块已逐渐迎来配置窗口。历次周期里，总会有不同的猪企倒下，未来依然会存在。究其原因，是没有平衡好短期与长期的关系，固然，行业长期的方向是市占率的提升和行业结构更趋集中，但在短期内如果没有控制好成本，只强调扩张，将会带来较大的风险。对于这两者的平衡，将是未来投资生猪板块重要考量点。我们持续看好具有成本优势和扩张潜力的公司，重点关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、唐人神等。家禽：白羽左侧可布局投资建议：白鸡左侧可布局。从2022年5月开始的引种收缩，会逐步传导至产业链中下游，当前父母代苗量已有下行，预计接下来会逐步影响到商品代苗-毛鸡-鸡肉，供给端拐点临近。消费者对于鸡肉的认知得到提升，行业也在逐步进化和成熟。对鸡肉的需求也恢复到正常，此外非瘟以来对猪肉的需求替代和预制菜等兴起，带动了鸡肉需求长期向好。白鸡行业是农业里对外依存度仅次于大豆的一个细分行业，引种受到疫情和品种质量的影响缺乏稳定性，对国内产业链影响较大。国产品种的推出，有利于国内产业链的稳定和发展，保障肉类供应安全。从历史上看，白鸡板块投资经历引种收缩——存栏下降——价格拐点三个阶段，通常来看，引种一旦形成确定性收缩的趋势，板块出现反转概率大。然而，在确定性的引种收缩阶段，月度引种节奏往往不尽相同，中途会存在一定波动，但这不会影响总体节奏，往往引种收缩阶段是最重要的投资阶段。看好白鸡板块的配置价值，推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品。动保：基本面修复+催化剂有望兑现，打开行业成长空间投资建议：22Q4主要兽用疫苗大品种批签发数据持续向好。口蹄疫疫苗批签发同比增长33%，伪狂犬疫苗批签发同比增长16%，猪圆环疫苗同比增长0.4%，重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗批签发同比增长47%。从周期角度来看，2023年猪价可能演绎前高后低的走势。虽然下半年猪价下行压力加大，但是考虑到生猪产能恢复速度低于预期，我们认为全年猪价长时间处于深度亏损区间的可能性不大。养殖场（户）对动保产品的需求仍处于上升期，这将带动动保企业收入和利润的增长。从成长的角度来看，1）非洲猪瘟疫苗一旦获批上市，预计将释放百亿级别的终端需求。动物疫苗行业的市场规模有望短期实现翻倍，从而带动相关企业经营业绩快速增长。2）国内宠物行业处于快速成长期，宠物疫苗的渗透率还处于较低水平。但随着宠物主科学养宠的意识增强以及行业政策的推动，国内宠物疫苗的渗透率上升是大势所趋。“猫三联”疫苗属于宠物猫必打疫苗，市场竞争格局好，有可能成为国内动保企业弯道超车的突破口。2023年国产“猫三联”将完成临床试验，不排除能提前上市的可能。国产“猫三联”疫苗的毒株均来自于国内流行毒株，相比国外疫苗，保护率更高，更贴近宠物主的需求。因此，长期来看国产疫苗实现进口替代的可能性较大。拥有宠物疫苗产品储备、研发能力和销售渠道的动保企业将获得更大的发展空间。当前时点，动保行业兼具短期和长期配置价值，我们重点推荐科前生物、瑞普生物，建议关注普莱柯、申联生物。种植：2022年11月谷物进口数量同比下降23%投资建议：全球谷物价格维持高位，种子需求保持高景气度。中长期来看，种子法修订有利于行业集中度提升和龙头公司市占率提高，转基因玉米种子商业化进程将持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。推荐隆平高科、登海种业，关注苏垦农发。饲料：2022年11月饲料产量环比下降2.8%投资建议：玉米、豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛利率，但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强，市场份额有望提升。水产饲料、反刍饲料销量有望保持较高增速，关注产品结构向水产饲料调整迅速的头部企业。推荐海大集团，关注禾丰牧业。宠物：看好宠物国产替代的投资主线投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，国产替代仍为当期逻辑投资主线。持续推荐宠物食品板块的中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。行业评级及投资策略生猪板块当前已处在猪价下行期，这一轮股价走势呈现显著的左侧特征，从估值上来看，已经具有一定的安全边际；白鸡左侧可布局，从2022年5月开始的引种收缩，会逐步传导至产业链中下游，当前父母代苗量已有下行，预计接下来会逐步影响到商品代苗-毛鸡-鸡肉，供给端拐点临近；动保行业处于高景气阶段，新产品上市有望打开行业成长空间，宠物疫苗的渗透率还处于较低水平，“猫三联”疫苗有可能成为国内动保企业弯道超车的突破口；我国头部几家宠物行业企业的上市计划在稳步进行中，头部企业与腰部国产品牌的发展差距或进一步拉大，存量品牌群雄逐鹿，行业格局迎来改善。我们认为随着中国宠物行业不断发展，市场集中度不断提高，宠物行业必将走出具有影响力的国产大品牌。风险提示重点关注公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险，极端天气的风险等。

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