9月LPR简评：LPR不变，政策继续引降中小企业融资成本华泰期货 2021-09-23_宏观策略_报告

9月LPR简评：LPR不变，政策继续引降中小企业融资成本华泰期货 2021-09-23

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9月LPR简评：LPR不变，政策继续引降中小企业融资成本华泰期货2021-09-23.pdf

摘要：事件9月22日全国银行间同业拆借中心公布9月LPR利率，1年期为3.85%，5年期及以上为4.65%，连续18个月持平。点评资金成本稳中有降，但仍未导致LPR出现下调。根据历史规律1年期LPR利率与1年期MLF利率利差维持在0.9%。9月MLF等量续作且中标利率维持不变，因此本次LPR利率不变符合市场预期。7月降准后，市场上降息预期高涨，同业存单利率在7月和8月持续下行偏离MLF利率，但随着7、8、9三个月MLF利率维持不变，市场降息预期逐步落空，同业存单利率与短期资金利率均在9月出现一定回升。虽然，在9月7日国务院例行会议上央行表示，7月降准降低了金融机构资金成本约130亿元，通过金融机构传导促进小微企业融资成本稳中有降。但我们认为，7月降准对带动银行边际成本下降力度仍然较小，不足以支撑银行降低融资利率。同时，由于商业银行净息差持续低位（二季度末为2.06%，较历史低位仅差3BP），受金融严监管和银行降费等因素影响，贷款利息收入对商业银行盈利更为重要，因此当前LPR利率难下调。货币政策维持稳定，降息空间仍不足。三季度受国内疫情波动以及极端天气等因素影响，宏观经济下行压力有所加大。7、8月份工业增加值、社零、固定资产投资增速等指标均出现不同程度下滑。但由于上游工业品价格持续高企，暂未有回落趋势，进一步宽松货币政策将会使上游价格再度走高，下游企业压力增大，因此央行短期内受通胀因素影响降息空间不足，货币政策将维持稳健中性。8月央行新增3000亿元支小再贷款额度，平均利率为5.5%，采取“先贷后借”模式，使得资金精准直达小微企业，开展定向支持。9月22日李克强总理召开国务院常务会议表示，要做好跨周期调节，稳定合理预期，保持经济平稳运行。我们认为后续央行将继续定向宽松降低中小企业融资成本。央行放量呵护市场，短期资金面紧平衡。当前收到季末、税期以及节假日影响，资金面需求旺盛，流动性偏紧。央行连续三个工作日超量投放流动性并重启14天逆回购操作抑平流动性压力。9月以来，国家多次提出要适当提速专项债发行、发力基建，预计对资金面也将产生扰动。当前央行以缩放OMO量调控流动性，维持资金平稳宽松。

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