锂电材料2023年度策略报告:发展稳定需求仍大回归价值守正出奇国开证券2022-12-26.pdf
摘要:根据对国内外新能源汽车销量的预测,我们大致估计2022年-2025年中国新能源汽车销量将分别达到650万辆、850万辆、1050万辆和1200万辆,增速分别为84.66%、30.77%、23.53%和14.29%,国内新能源汽车锂电池装车量分别为325GWh、442GWh、567GWh和696GWh;全球新能源汽车2022年-2025年销量分别为1050万辆、1370万辆、1700万辆和2000万辆,锂电池装车量分别为525GWh、712.4GWh、918GWh和1160GWh,增速分别为68.09%、35.70%、28.86%和26.36%。未来几年,对于动力锂电池的需求仍将保持较高速增长,尽管增速会回落,但仍在25%以上,需求仍大。预计2025年,全球储能电池装机量将达到总装机量的26%,储能占比不断提升,成为锂电池除动力外的第二大需求和重要增量来源,支持锂电产业继续前行。选择正极材料厂商遵循两个思路,一是关注从技术和出货量方面能紧跟市场发展趋势的厂商,因为当前正极材料市场格局初定,各厂商差距不大,此时“咬住”市场才能“胜者为王”;二是关注一体化成果显著能控制住成本的厂商,尽管2023年成本压力将减弱,但良好的成本控制能带给企业超越市场同行的收益。对于负极材料厂商的选择,我们主要看重其“扩展”能力,一是纵向的扩展能力,一体化建设,尤其是石墨化能力,有利于帮助厂商突破产能限制并节约成本,二是横向扩展能力,即开拓第二增长曲线的能力。市场对于电解液厂商的估值会逐渐向化工行业看齐,这反映出一种认知,即随着电动汽车渗透率的提升,电解液行业本身的“价值”属性越来越重要,“成长”属性在淡化。因此,2023年,对于电解液行业,我们建议不能“无脑”配置,而是要重点关注标的质量,行业系统性上行机会怕已不多,需要对标的精挑细选,价格合理业绩确定的标的是备选项。2023年,我们对于隔膜行业的关注点在“高端”和“出海”方面。隔膜行业尽管目前产能过剩问题并不严重,但内部分化显著,低端产品价格或下跌,因此,技术先进能在高端产品领域开疆拓土的厂商将避免价格战的伤害,保持赚取超额收益的能力。此外,中国隔膜厂商已具备与国外厂商同台竞争的能力,抢占国外市场份额成为中国厂商利润增厚的重要来源之一,看好国际业务不断增长的隔膜厂商。风险提示:疫情影响超预期;行业监管政策收紧;政策进展不及预期;中美摩擦升级;上市公司业绩增长低于预期;国内外经济形势持续恶化;国内外市场系统性风险;地缘政治冲突升级。
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