食品饮料行业投资策略:延续消费复苏主线,把握确定性原则开源证券2022-12-02.pdf
摘要:市场表现:食品饮料年初至今跑输大盘,主要源于估值回落2022年1-11月食品饮料板块下跌22.8%,跑输沪深300约9.8pct,在一级子行业中排名靠后。分子行业看,葡萄酒一枝独秀(+11.6%),食品饮料中唯一获得正收益的板块。啤酒(-3.6%)也跌幅较少。白酒(-24.9%)、乳品(-27.6%)跑输食品饮料板块。涨幅分解来看,股价下跌主要源于估值回落:食品饮料2022年1-11月PE较2021年底回落36.1%,预计2022年净利增长17.2%,两者共同作用,年初至今板块股价下跌22.8%。总量判断:经济仍受影响,需求曲较为平缓从宏观层面看,2021年开始疫情缓慢复苏,2022年疫情多地蔓延,给经济带来较大影响。并且疫情仍在持续,全年来看经济低速运行或已成为行业共识。2022年前三季度GDP增3.0%,是2021年以来的增速低点。同时9月社零数据仍延续低速运行(2.3%),1-9月累计增速0.7%,预计四季度也在偏低位置。整体看由于疫情影响,宏观经济环境尚未表现出强劲增长,社零数据也在偏弱区间运行。2022年节奏回顾:疫情是最大变量,全年呈降速走势(1)从需求端来看,一季度是白酒传统的消费旺季,春节期间全国疫情控制较好,白酒正常回款。二季度华东区域有疫情蔓延,白酒动销受到疫情扰动,从报表来看二季度也体现出压力。三季度中秋国庆旺季,虽也有疫情影响,但企业回款端正常进行,报表均有较好表现,更多压力体现在渠道端。(2)年内多数大众品面临需求收缩问题,库存成为此时厂家平衡发货与动销的调节器。二季度在低基数效应下公司业绩普遍较好,年中企业考虑到完成季度任务目标,选择提高库存以完成出货任务;三季度部分企业降速增长。我们判断当前行业需求接近底部。考虑到低基数效应,展望2023年大众品增速可能更优。投资主线:延续消费复苏主线,把握确定性原则往2023年展望,食品饮料最大投资主线就是消费复苏。受疫情影响经济2022年仍在低位运行,消费走弱后,从基本面的角度来看,我们判断行业已经处于筑底过程。二季度以华东为主的多个市场不同程度受到疫情影响,主要体现在餐饮需求与物流供给受限。三季度疫情仍在多个区域蔓延,中秋国庆旺季受到疫情影响。在全国对疫情重视程度提升背景下,我们认为疫情对于消费的影响在年内达到最大化,多数子行业2023年应处于回暖改善过程;从估值角度来看,经过前期回调,食品饮料已步入合理布局区间,部分企业估值已低于近年平均水平。假定现有政策不发生明显变化,预计2023年行业估值稳定,板块仍需回归业绩增长主线,建议把握确定性原则。我们选取2023年食品饮料交易策略四条主线:一是选择基本面稳健向上品种,布局白酒龙头;二是关注企业由于自身业务周期向上,处于困境反转的投资机会;三是上游成本变化情况,布局成本回落品种。四是关注主题性投资机会,比如共同富裕背景下乡村振兴带来的投资机会。风险提示:宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。
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