摘要：要点美国冷冻食品市场格局分散且稳定，C 端成熟：规模上：美国冷冻食品市场起源于上世纪 20 年代末，至今有近百年历史，并享受了 30-70 年代 40 多年的快速成长期，截至 2020 年市场规模达 659 亿美元，SKU 众多，其中最大的品类主菜类占比 15.7%（该品类又由多种小品类构成）；格局上：冷冻食品市场格局分散，2020 年行业 top1 的康尼格拉市场份额仅为 12.5%，CR4 为 37.3%，该集中度 60 年来仅提升 2.3 pcts；渠道上：除日本侧重于 B 端外，欧洲发达国家及美国基本以 C 端为主，意大利、英国 C 端占比甚至高达 75%。如何从人·货·场的角度解构美国冷冻食品行业轮动？大周期轮动（20-30 年）——人：二战后及上世纪 50 年代美国战后经济的繁荣，驱动更多的女性参与社会工作，增加了主打便利性的冷冻食品需求，80 年代起消费者对健康膳食的追求为市场带来新的突破口；中周期轮动（10-20 年）——货：在消费者需求未见大的变动之前，品类的迭代通常为新的行业领导者崛起提供机遇，譬如利马豆之于 Birds Eye（30-50 年代龙头），冷冻浓缩果汁之于美汁源（40-60 年代龙头）、主菜行业之于 Swanson、Morton、Banquet（50-70 年代重要企业）。小周期轮动（3-5 年）——场：在主导品类没有发生较大变化的前提下，渠道的变化会带来新的增长机会，如自营转经销、突破商超渠道、借助乳制品渠道、依托电视营销等方式，每次渠道及营销端大的变革也为新兴企业找到突破口，以此跻身行业第一梯队。竞争二重性——低进入门槛+高竞争门槛构造行业“长坡薄雪”的特征：冷冻食品是典型的低门槛行业，但龙头地位却较为稳定（可维持 10-20 年），主要得益于头部企业明显优于二线企业的费效比，价格战导致行业“长坡薄雪”。由此可见，1）依托渠道和营销快速做大体量或擅于掌控产业链上游是发展核心，而面对多 SKU 的行业属性，代工则成为冻品公司的常态；2）稳定、持续打出“新品+营销”的组合拳是企业维持竞争力的关键。投资建议：中国冻品/预制菜行业仍处成长期，但可以预见未来的竞争将较为激烈，我们看好已具备渠道或产品优势、且拥有较好获利能力的企业，具体来讲：1）安井食品：拥有业内优质经销商资源，且经销商配合度高，渠道复用能力强，当前预制菜业务增长动能充足，是目前最有可能成长为预制菜龙头的跨行业标的之一；2）千味央厨：拥有大 B 企业背书，产品研发、成本管控能力优于 C 端及小 B 端企业，核心单品油条、蒸煎饺的品类丰富度、成本具备竞争优势；3）味知香：C 端属性强，产品矩阵丰富，依靠开店形式实现消费者教育，已具备一定品牌基础及渠道产品势能。风险分析：推广落地相对滞后，原材料价格上涨，行业价格战激烈，疫情反复影响物流，食品安全风险。

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