中国平安棋至中盘心未改,曙光初现待时飞东吴证券2022-12-02.pdf
摘要:中国平安(601318)投资要点中国平安隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性,较低的估值水平给予安全垫,边际向好的内外部环境赋予估值弹性。我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情,中期看队伍,长期看产品。随着疫情防控情势不断修复向好,寿险板块有望迎来戴维斯双击,而短期资产端的逻辑弹性更强,长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效。我们相信平安作为寿险改革先行者,有望引领行业摸索着走出困境。外部环境:曙光初现待时飞。地产纾困政策渐次落地,政策导向彻底扭转,保市场主体的思路彻底明确。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温,叠加宽信用效果逐步显现,长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化。虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号,但机遇正在酝酿。从供给侧来看,随着近年来清虚力度的加大,虽然上市险企队伍数量仍在探底,但降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏,“老人”成为新单和价值的主要贡献。从需求侧来看,储蓄型业务销售回暖得益于低利率环境下,安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。竞品收益率逐步下滑叠加居民存款意愿不断提升,我们预计1Q23上市险企新单和价值有望迎来大个位数正增长的修复,平安表现优于同业平均水平。标识焕新不改初心,寿险改革有序推进。公司将现有品牌标识中的标语"金融科技"升级为"专业价值",体现初心不改和为股东、客户、员工及社会大众创造长期的利益及价值的追求。公司招“才”季人才招募计划收获初步成效,“三好五星”评价体系依托数字化工具,围绕“业绩好、质量好、行为好”三大维度,以“行为好支撑质量好,质量好驱动业绩好”为内在逻辑,引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸引优增”的正反馈机制。平安新银保团队在提升银行中收、满足客户多元化资产配置需求、优化寿险渠道结构具有重要战略意义。以医疗健康打造价值增长新引擎。公司以医疗健康打造价值增长新引擎,创新推出中国版“管理式医疗模式”,为个人及团体客户提供“省心、省时、又省钱”的一站式医疗健康服务,赋能金融主业。截至2022年9月末,在平安近2.28亿个人客户中,有超64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务。盈利预测与投资评级:棋至中盘心未改,曙光初现待时飞。我们维持盈利预测,预计公司2022年至2024年归母营运利润增速为3.4%、3.0%和8.2%,NBV增速分别为-17.3%、3.4%和12.3%,2023年起寿险改革红利有望逐步释放。采用分部估值法对中国平安进行估值,给予0.76倍集团P/EV目标估值,维持“买入”评级。风险提示:寿险改革进程推进低于预期、疫情防控优化进程低于预期、产品端改革成效低于预期。
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