巴比食品巴比食品:单店提升、团餐高增、跨区域拓展,成长可期太平洋2022-12-02.pdf
摘要:巴比食品(605338)客流恢复、外卖渗透率增加、中晚餐业务增长促进单店收入不断提升公司9月单店收入与去年同比持平,在疫情影响客流的情况下,外卖渗透率的提升(去年年初渗透率0%)对单店收入进行有力的补充,未来随着客流的恢复、外卖渗透率的增长,单店收入将进一步提升。此外,公司积极探索中晚餐业务,做全天场景业务,目前中晚餐的品类主要为中式面点,未来有望向米饭类产品延伸,中晚餐业务的发展进一步推动单店收入的提升。团餐高速增长,未来体量或接近门店业务公司今年来团餐业务高速增长,Q1、Q2、Q3增速分别达60%、149%、25%,预计22年全年增速50%+。目前公司团餐业务集中在华东区域,华北区域团餐业务增速最高,华中、华南团餐业务还未起步,未来有较大发展空间。我们预计未来2-3年公司团餐将保持50%+的高增速,3-5年或达到跟门店业务相当的体量。非华东区域业务占比及毛利率提升空间大截至22Q3末,公司非华东区域业务占比不到15%,区域发展有较大提升空间,公司期望未来非华东区域的业务占比达50%,公司在跨区域扩展还有较大提升空间。同时,与华东区域相比,非华东区域的毛利率水平较低,主要是因为是非华东市场的产能利用率处在逐步提升阶段,随着区域产能利用率的提升,毛利率或将提升至华东水平。产能不断增长,有效支撑门店及团餐业务发展公司各区域皆有产能布局,目前上海产能满产,但在松江区域有储备产能,支撑未来长三角地区的业务发展。华南地区公司将布局新产能以加速开拓门店业务和团餐业务;公司南京工厂已投产,该产能有效辐射江苏区域的门店业务,同时支撑安徽等市场的团餐大客户业务,预计未来南京工厂产能可支撑2000多家门店。长期展望:赛道天然适合连锁,公司能力行业领先,成长前期高增确定性强,看好公司发展。赛道来看,必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率,保证了品类的单店模型。公司能力来看,一方面,公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系;另一方面,公司内部建立完整的培训体系,公司外部设置加盟商分级管理和激励政策,通过门店督导和沟通机制、信息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看,公司门店模型打磨良好,目前处于成长前期全国扩张阶段,收入增长确定性强,随着门店数量增多,品牌效应体现,规模效应凸显,看好公司目前阶段发展。盈利预测与估值:公司目前处于高速成长期,门店稳步扩张(过往门店增速大约在10%-15%左右),叠加单店收入的不断提升,门店业务稳步增长。团餐为公司高速增长的业务,预计未来2-3年保持50%+高速增长,3-5年或达到跟门店业务相当的体量。公司作为早餐行业龙头,门店模型不断升级,跨区域稳步扩张。我们预计公司2022-2024年收入增速为分别为17%、28%、29%,归母净利润增速分别为-24%、23%、26%,EPS分别为0.97、1.19、1.49元/股,按照2023年业绩给予30X估值,一年目标价35.6元,维持公司“买入”评级。风险提示:疫情反复风险、开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。
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