货币政策与流动性观察:降准了,然后呢?国信证券2022-12-02.pdf
摘要:核心观点降准了,然后呢?11月25日,中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。如何理解央行降准?11月以来,市场流动性骤紧,债券收益率波动加剧。我们认为有几方面原因:一是央行温和引导资金利率向“正常化”回归。二是上缴结存利润、留抵退税等“隐性”基础货币投放通道收尾。三是央行10月底集中投放的流动性到期。四是11月降准预期落空。五是经济基本面预期显著改善。总体而言,本次降准再次确认年内“宽货币”格局仍将延续。近期疫情多点暴发,经济基本面依然偏弱,政策利好传导尚需时间,“宽信用”仍待夯实。在这样的背景下,我们再次提示“宽货币”拐点未至:通过保持“适宜的流动性环境”,适度降低银行等金融机构资金成本,为“宽信用”提供激励仍是年内的政策基调。此外,临近年末,降准也有助于满足跨年和银行“开门红”等资金需求。下一步怎么看?一是LPR调降可期,单独调整5年期LPR概率更高。本次降准直接对应的LPR调降幅度仅约为0.3bp,尚不构成LPR全面调降的条件。但考虑到9月以来国有大行带头降低各期限存款利率10-15bp,近期5年期LPR优先单独调降仍有可能。二是结构性工具将承担更多“宽信用”职责。未来一段时间内我国经济回暖趋势仍不稳固,需要宏观政策予以支持。但从中期视角看,央行会格外珍视正常货币政策空间,总量操作将逐步向正常化回归。三是尽管总量政策受到约束,明年上半年仍有再度降准可能。明年上半年是我国经济筑底回升的关键时期,为配合提前批专项债发行,央行将创造适宜的流动性环境。此外,央行倾向于在“稳增长”时期通过降准置换到期MLF,频率约为5-7个月一次。最后,未来25bp“小步伐”降准可能成为常态。流动性观察海外方面,鲍威尔近期发表讲话,暗示美联储12月可能加息50bp。国内利率方面,上周(11月21-25日)短端利率走势分化(隔夜利率大幅下行,七天利率大幅上行),中长端利率有所回落,其中国有行、股份行、城商行的下行幅度分别为7bp、15bp和1bp。国内流动性方面,上周(11月21-27日)央行缩量续作,净投放-3780亿元。债券发行方面,上周(11月21-25日)政府债净融资1215.5亿元;同业存单净融资1334.9亿元;企业债券净融资-510.5亿元。风险提示:政策调整滞后,疫情再度扩散,经济增速下滑。
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