摘要：投资要点：事件：11月中国制造业PMI为48.0%，前值49.2%；非制造业PMI为46.7%，前值48.7%；综合PMI为47.1%，前值49.0%。11月制造业PMI连续两个月处于荣枯线下，制造业下行压力增大。受国内疫情扩散，国际环境更趋复杂严峻等因素影响，11月PMI指数录得48.0%，环比10月下降1.2个百分点，创年内次低，连续两个月处于荣枯线下。供需两端方面，产需指数同步走低。疫情影响下，制造业生产活动放缓，订单下降。11月企业生产指数和新订单指数分别为47.8%和46.4%，比上月下降1.8和1.7个百分点，制造业生产和市场需求景气度持续回落。同时，供应商配送时间指数降至46.7%，较10月减少0.4个百分点。疫情阻碍物流运输畅通和上下游企业生产活动，导致供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。进出口方面，进出口订单均有所下降，11月新出口订单指数和进口指数录得46.7%和47.1%，分别较10月回落0.9和0.8个百分点，继续处于荣枯线下，内外需疲弱。价格指数有所下降，大中小企业PMI均降至荣枯线下。11月石油、能源及相关大宗商品价格继续震荡下行，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.7%和47.4%，分别低于上月2.6和1.3个百分点。原材料价格适度回落带动制造业原材料采购价格总体水平涨幅收窄，生产成本减轻叠加需求走弱或导致产品出厂价格总体水平继续回落。分规模来看，大、中、小型企业PMI分别为49.1%、48.1%和45.6%，比上月下降1.0、0.8和2.6个百分点，均降至荣枯线下。大、中、小型企业反映资金紧张和市场需求不足的占比均有所上升。此外，11月生产经营活动预期指数为48.9%，低于上月3.7个百分点，为2020年2月以来首次降至荣枯线下，制造业市场预期总体有所回落。服务业景气水平继续回落，建筑业位于较高景气区间。11月份，非制造业商务活动指数录得46.7%，比上月下降2.0个百分点，连续两个月低于临界点，非制造业景气水平走低，总体扩张继续放缓。服务业方面，11月份，疫情对服务业恢复抑制作用更加明显，11月服务业商务活动指数降至45.1%，低于上月1.9个百分点，服务业景气水平继续回落。从行业情况看，在调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，其中道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于38.0%，行业业务总量明显回落；在“双十一”促销活动带动下，快递需求量明显上升，邮政业商务活动指数升至55.4%，位于较高景气区间。建筑业方面，政策性开发性金融工具已基本完成投放，拉动建设施工进度稳步推进，建筑业生产活动扩张加快。11月建筑业商务活动指数55.4%，连续6个月位于较高景气区间。总的来看，11月PMI指数继续处于荣枯线下，四季度经济下行压力增大。11月份，综合PMI产出指数为47.1%，低于上月1.9个百分点，连续两个月位于收缩区间，表明我国企业生产经营活动总体继续放缓，四季度经济面临较大的下行压力,稳增长政策仍需加码。展望12月，在地产政策“三箭齐发”助力房地产行业平稳健康发展、疫情防控政策调整优化有助于服务业平稳恢复、央行降准0.25个百分点释放流动性、发改委督促加快开工建设，尽快形成更多实物工作量等政策影响下，有望带动12月PMI指数回升。本轮疫情对四季度经济的冲击或弱于二季度，需关注12月份召开的中央经济工作会议对后续经济工作的定调。风险提示：国内疫情反复阻碍经济发展，进一步加大经济下行压力；俄乌冲突持续，带动大宗商品价格高位运行，加重企业的成本压力，工业制造利润被不断压缩。

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