摘要：2023年，除了基数的优势外，增长动力还有哪些？近期稳投资、稳消费、稳地产文件频出，逆周期调节的资金从何而来？政府的角度，哪些细分领域有可能成为明年的投资重点？作为2023年年度展望的补充，本文主要就这些问题进行探讨。对明年逆周期调节的资金来说，有望起到支撑作用的包括以下几个来源：（1）短期内可适度提升政府杠杆率。2022年Q3政府部门杠杆率为49.7%（前值49.5%），距离国际警戒线60%仍有一定距离。其中，中央债务扩张空间较大，由于政策性金融工具等准财政手段分担稳增长压力，今年截至11月18日国债净融资额仅7794亿元，而中央财政预算赤字规模为26500亿元，为明年保留了大量结存限额。地方层面重点或仍在东部经济大省，参考《关于支持深圳探索创新财政政策体系与管理体制的实施意见》等文件，在不新增隐性债务的情况下，政策上依然允许地方根据自身条件，中短期内加杠杆稳投资、补短板；（2）考虑到土地财政走弱对狭义和广义财政的压力，中央对财力薄弱地区转移支付依然是重点，尽管可能伴随着一定使用约束。转移支付模式的优势一是在于落地迅速，二是有利于足额保障“三保”支出，但劣势在于，转移资金使用的灵活性要远远低于过去的土地财政资金；（3）盘活存量资产的潜力值得期待。今年以来央地均出台了不少文件支持盘活国有资产，其中《关于盘活行政事业单位国有资产的指导意见》指出，要推动解决资产重复配置、闲置浪费等问题，而根据10月28日发布的《国务院关于2021年度国有资产管理情况的综合报告》，地方行政事业性国有资产总额48.5万亿元（其中负债总额9.9万亿元、净资产38.6万亿元；2021年地方一般公共预算收入约为11万亿），因此在未来的数年内，通过REITs等工具盘活资产的潜力相当大，地方财政的发展方式也可能从“债务-投资-增长”的传统债务驱动模式转变为“债务+挖掘存量-投资-增长”的新模式；（4）长期来看，健全所得税和财产税为主体的直接税体系正在路上。财政资金的方向上有何亮点？与上半年相比，今年四季度专项债投向基建的比例有明显回升，其中投向物流相关的比例也有上升。2022年Q1、Q2、Q4分别为28.4%、23%、33%（Q3规模较小）；基建中投向物流相关（公路、铁路等）的比例分别约为22%、23.9%、42.3%，明显向财政部透露的交通基础设施、城乡冷链物流等领域倾斜，这一特点明年有望延续。具体来看：（1）稳物流和供应链作为财政稳增长中的一环，并不局限于“交通运输”这一支出分项，留抵退税，税费减免，特定领域贷款贴息，信贷以及支持开发、研制、使用先进物流基数和设备的高新技术产业化资金，等等也都是有效的政策工具；（2）财政资金已经在更加精准地流向市场机制无法调节的领域。近年来冷链物流设施建设热情高涨，《“十四五”冷链物流发展规划》提出布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地，根据今年10月新公布的国家骨干冷链物流基地建设名单公布来看，项目数量在2020年的基础上又增加了24个（2020年仅17个项目，目前合计41个）、覆盖范围从17个省（区、市）扩大到27个。通过对这41个项目分析，我们发现，财政资源正在向欠发达地区倾斜，发达地区或将更注重充分利用社会资本；（3）除了交运、物流之外，产业园区投资有助于加快构建新发展格局，实现高质量发展，今年全年专项债投向产业园区比例有明显提升，明年有望继续成为专项债的重点投资领域。风险提示疫情对财政收支的影响具有不确定性。今年受多重因素叠加影响，财政运行已经处于紧平衡状态，未来疫情演变对生产、消费等经济活动的影响仍有变数，对财政收支两端的冲击也具有不确定性。统计样本与实际情况或存在误差。主要体现在两点，其一是专项债具体行业分布是根据样本推算的估计值；其二是各地区骨干冷链物流基地数据统计口径存在偏差。

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