巨化股份公司简评报告:制冷剂量价齐升,氟化工龙头业绩增长可期首创证券2022-11-29.pdf
摘要:巨化股份(600160)核心观点事件:近日,公司发布 2022 年第三季度公告,22 年 Q1-Q3 实现营收163.77 亿元,同比增长 29.74%;归母净利润 16.99 亿元,同比增长557.25% ;扣非归母净利润 16.37 亿元,同比增长 687.91%。制冷剂量价齐升,主营业务业绩超预期。根据公司 2022 年 1-9 月主要经营数据公告显示,主营业务板块制冷剂业务/基础化工产品/含氟聚合物材料/氟化工原料/食品包装材料营收同比+ 4 4 . 4 % / + 7 0 . 5 2 % / + 3 3 . 2 3 % / + 0 . 1 5 % / + 1 6 . 5 9 %,外售均价分别为 21361.26/2846.08/68038.92/5078.25/13728.26 元/吨,同 比 +20.49%/+69.41%/+30.98%/+18.18%/+25.99% , 外 销 量 同 比+19.85%/+0.65%/+1.71%/+0.15%/16.59%。制冷剂业务量价齐升,其中三代制冷剂(HFCs)外销量同比增长 18.56%,价格同比增长 21.45%,继续夯实制冷剂龙头地位,为配额争夺战打下坚实基础。22 年 1-9 月基础化工产品氯化钙/烧碱(96%片碱)/合成氨/盐酸产品价格大幅上涨,据百川盈孚显示,22 年 1-9 月氯化钙/烧碱(96%片碱)/合成氨/盐酸产品市场均价同比+105%/+92%/+34%/12%。含氟聚合物材料业务受益于锂电级 PVDF 材料高景气度拉升,PVDF 盈利能力大幅提升,根据百川盈孚,2022 年 1-9 月 PVDF 均价 43.45 万元/吨,同比增长 123%,平均价差11.97 万元/吨,同比增长 98%。三代制冷剂配额落地后供需格局改善有望底部反弹,迎来景气周期。我国三代制冷剂 2020-2022 年配额基准期结束后,2024 年起将按配额生产销售。同时叠加四代制冷剂成本较高、研发周期长等问题,三代制冷剂行业有望迎来较长景气周期,生产配额将持续向行业龙头集中。公司作为三代制冷剂行业龙头产销量处于行业首位,配额有望继续保持行业领先地位,叠加制冷剂价差修复,未来业绩增长可期。含氟聚合物材料业务持续发力,PVDF 放量有望增厚业绩。公司重点研发高附加值的含氟聚合物材料业务,现有 1 万吨/年 PVDF项目二期 B 段(6500 吨)已经完工,目前处于试生产阶段。另有 PVDF在建产能 2.35 万吨,其中悬浮法 1.75 万吨,乳液法 0.63 万吨,22 年 H1完成进度 30%。锂电级 PVDF 材料目前市场主要以悬浮法为主,受限于建设周期及下游客户性能认证的周期,短期内市场锂电级 PVDF 材料供需仍紧缺。同时 PVDF 上游原材料 R142b 制冷剂受配额限制,公司具有R142b 产能 2 万吨/年,在建配套产能 8 万吨/年。公司自主研发的 1000吨/年巨芯冷却液项目已基本建成。公司 PTFE、FKM 等含氟聚合物材料处于全国领先地位,并持续发展高端含氟聚合物材料,继续巩固氟化工行业龙头优势。投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为21.88/27.67/32.85 亿元,EPS 分别为 0.81/1.02/1.22 元,对应 PE 分别为 21/17/14 倍,考虑公司作为国内氟化工行业龙头,三代制冷剂行业产销量首位,将充分受益于制冷剂行业的景气修复,同时积极布局含氟聚合物新材料领域,氟化工龙头优势凸显,未来成长空间广阔,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:上游原材料价格大涨;配额政策变化风险;下游需求不及预期;新建项目投产进度不及预期。
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