摘要：核心观点家居：政策放松趋势仍将持续，家居龙头成长性突出。 地产方面，近期多项政策发布态度明确，后续落地有望取得明显成效，且未来政策大概率将持续加码， 前期大量未完工项目将在政策推动下实现交付，看好竣工端改善对家居需求支撑。 10 月竣工面积同比下降 9.43%，降幅仍维持在个位数， 环比增长 41.51%， 保交楼推动仍将持续改善。 Q3家居龙头大宗业务在竣工改善下展现明显成效，后续有望维持边际向好，同时地产好转将缓解市场情绪，促进此前延期需求释放。 整装方面， 今年以来家装行业维持高景气，家居全年订单有保障，预计前三季度欧派、索菲亚整装渠道分别增长约 50%、 120%，全年仍将维持高增。供给方面，行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，韧性十足实现稳健发展。我们认为，当前家居行业底部信号明确，未来行业基本面将持续改善，且头部企业估值吸引力凸显（如欧派、顾家上市以来 PE 分位点分别为11.61%、 1.07%）。建议关注：家居行业龙头【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】。造纸：提价落地&供应缓解有望实现盈利改善，看好龙头后续业绩弹性释放。 Arauco 156 万吨、 UPM 210 万吨木浆产能预计将分别于22Q4、 23Q1 投放，有望缓解纸浆供应压力，产能陆续投放带动纸浆价格下行，进而释放纸企盈利弹性。 废纸系： 11 月 25 日，废黄纸板平均价格为 1,992 元/吨，较上周价格持平； 瓦楞纸均价为 3,302 元/吨，较上周价格下跌 0.22%；箱板纸均价为 4,454 元/吨，较上周价格下跌0.88%。 浆纸系：纸浆价格开始松动下行， 看好文化纸盈利持续改善。11 月 25 日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为 6,621.59、 7,390.18、5,400 元/吨，分别较上周下降 0.27%、 0.58%、 0.61%；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为 6,700、 5,690、 5,310 元/吨，分别较上周变动 0%、-0.70%、 -0.56%。 特种纸： 短期来看，浆价高企支撑特种纸提价，且特种纸较其他纸种具备更强的价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，并将充分受益于未来纸浆供应投放带动浆价下行；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，未来成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。包装：原材料价格下行，行业盈利修复确定性强。 纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，且市场集中度较低，未来提升空间巨大；龙头企业从生产商向包装解决方案提供商转变，业务纵向发展；下半年以来烟酒类零售稳步复苏，将驱动纸包装需求增长。 塑料包装方面，政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场集中度较低，行业竞争激烈；奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。金属包装方面，饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，持续贡献增量需求；供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。 原材料方面，废黄板纸价格带动包装纸价格快速下行，镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行，纸及金属包装盈利持续改善； 塑料原材料价格低位波动，而中长期仍将受限于全球经济疲软带来的需求问题，后续成本仍有一定下降空间。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。轻工消费：新型烟草发展前景明朗，文具行业市场持续扩容。 新型烟草： 我们认为，国内电子烟监管基本落地，电子烟纳税按照乙类卷烟标准 36%税率，相对偏柔和。未来行业将进入有序发展阶段，政策虽对需求及盈利有所压制，但同时提升行业壁垒，而头部企业具备品牌、产品及生产等多重优势，未来有望实现行业集中。同时，国家对海外出口持鼓励态度，出口格局并未改变，持续看好电子烟龙头出口竞争力。 文具： 消费升级带动 C 端文具市场稳健发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，行业集中度持续提升； B 端万亿级大办公市场发展空间广阔。晨光 Q3 经营环比回暖，三季度疫情改善带来线下客流复苏，传统核心业务&零售大店业务均呈现环比改善，同时办公直销业务维持高增，盈利能力环比修复。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。风险提示： 经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

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