宏观经济专题：信用债融资放量，透露的“信号” 开源证券 2021-08-30_宏观策略_报告

宏观经济专题：信用债融资放量，透露的“信号” 开源证券 2021-08-30

#宏观经济 #信用债 #开源证券

发布机构：开源证券发布时间：2021-08-30大小：937.85 KB页数：共12页上传日期：2021-11-18语言：中文简体

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摘要：作为信用环境的风向标，信用债融资有何变化、透露哪些信号？本文梳理供参考。信用债融资维持高位、结构分化，城投债回落，但基建链带动产业债放量信用债融资维持高位，城投债回落、产业债放量。8月，Wind口径信用债融资近3000亿元、高于近两年同期的1900亿元，连续3个月维持2200亿元以上的高位。拆分结构来看，8月信用债融资多由产业债贡献，后者净融资近2600亿元、占比超88%，而城投债融资明显回落，一改年初以来城投多、产业少的融资结构。城投债融资分层凸显、多数省市融资持续收缩；产业债融资集中在建筑、交运等基建相关领域。债务风险加速显性下，城投债融资明显向东部少数几个经济发达地区集中，使得东部地区城投债融资占比抬升、从6月的60%抬升至8月的129%，而部分债务压力较大的中西部和东部省市净融资持续为负。产业债融资多集中在基建、原材料等领域，建筑业融资持续居前，加上交运、公用合计占比达67%。地方债务监管加强下，城投债融资回落，部分再融资需求或转向产业债城投债融资回落，或与债务监管的影响加速显现等有关。4月以来，当局对地方债务重视度明显上升，要求“落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”等；交易所等规定债券发行募资不得新增地方政府债务，各地也陆续出台债务控制化解方案。在此背景下，城投债融资增长放缓、部分月份显著低于以往同期，募资注明用于“借新还旧”的比例持续大幅抬升，8月达90%、创历史新高。城投平台融资受限、债务压力下，部分债务再融资需求可能转向产业债。4月以来，地方国企产业债融资多好于央企，8月净融资显著放量、达2820亿元，而央企融资在零附近。地方国企融资带动下，各地均出现城投债融资少、产业债放量的现象，例如8月东部城投债收缩近600亿元、而产业债由负转正至1230亿元。此外，“资产荒”下机构欠配、融资成本下降的供需格局，也有利于企业发债。信用债多用于偿债、对信用环境拉动有限；收缩尚未结束，政策发力仍需观察产业债融资的放量，大部分用于偿还有息债务，对信用环境的拉动或相对有限。8月，产业债基建相关融资放量，但多用于偿债、“借新还旧”比例抬升13个百分点至90%，建设项目比例回落至3%以内、对投资支持相对有限。基建投资资金，除少部分财政预算内资金外，大多依靠实施主体贷款、债券融资较小，2020前三季度基建中长贷2.4万亿元、基建链产业债用于建设的规模不足1300亿元。传统引擎约束下，信用“收缩”尚未结束，宽信用政策如何发力后续还需紧密跟踪。信用环境加速收缩、实体需求持续走弱下，货币信贷形势分析座谈会提前召开等，推升市场宽信用预期。经验显示，信用环境从持续收缩到重回扩张，多伴随稳增长加码、地产政策放松等。但本轮信用“收缩”阶段，地方债务监管和地产调控等政策定力较强，宽信用政策或聚焦结构、对信用环境的影响仍需观察。风险提示：经济压力加大，债务风险暴露。

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