海尔智家投资价值分析报告:前瞻性全球化及高端市场布局、数字化改革,助力业绩逆势高速增长华通证券国际2022-11-22.pdf
摘要:海尔智家(600690)家电行业供给端、需求端利好频出,行业将迎来估值修复2021年,我国家电市场全面复苏,零售规模达到8811亿元,同比增长5.7%,整体基本恢复至疫情前的水平。自2022Q2开始原材料价格从高位回落,家电行业毛利率获得持续改善。受国家政策鼓励,绿色智能家电下乡、以旧换新开启,我国家电市场规模有望进一步提升。国内防疫政策趋向宽松化,有望带动线下消费场景复苏,驱动家电行业线下销售额回温。金融支持地产行业利好政策频出,有望带领地产上下游板块估值快速修复,公司作为行业龙头,业绩持续高速增长,有望率先迎来估值修复。海尔坚持自主创牌布局全球,竞争力足、成长空间广阔不同于同行业竞争对手大多选择代工贴牌的方式出海,海尔智家经过35年的坚持,通过收购创牌的方式完成全球化。公司2021年海外营业收入1147.26亿元占比首次超过国内市场。公司7大自主品牌覆盖面广,未来在海外发达国家市场占有率有望进一步提升,全球化布局领先地位短时间内难以被超越。随着公司对新兴市场的布局快速落地,仰仗品牌优势,有望快速占领新兴市场份额,营业收入将进入加速上升期。数字化改革、技术创新、高端化布局,助力公司业绩高速增长根据最新数据显示,2022年1-8月公司在家电行业市场占有率为27.1%保持行业绝对领先地位,超过第二名一倍之多。公司在冰箱、洗衣机领域市场占有率常年保持行业第一,目前在高端化战略的引导下,在此前略有短板的空调和厨电板块市场占有率也在不断提升。这与公司坚持技术创新,在多个品类开发出解决客户痛点,满足客户需求的产品密切相关。除此之外,公司毛利率稳定,费用率持续优化但与行业领先企业仍有一定差距,未来改善空间大,随着费率的优化,净利率将进一步提升。盈利预测与估值预计海尔智家2022-2024年每股收益(EPS)分别为1.85元、2.31元、2.73元,未来三年归母净利润将保持25.35%的复合增长率。绝对估值模型下,对应每股合理内在价值为31.14元。相对估值模型下:目前行业2022年加权平均PE为19.83倍;考虑公司的规模和未来业绩增长情况,给予公司2022年14-18.5倍PE,对应每股合理估值区间在25.9-34.22元之间。投资风险提示疫情防控不及预期;汇率波动风险;原材料价格持续波动;终端需求不及预期风险。
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