证券行业2022年三季报综述:三季度业绩承压,景气改善带来配置机遇万和证券2022-11-15.pdf
摘要:业绩概览:三季度业绩承压,板块整体盈利能力下滑。2022Q1-341家上市券商(剔除金控和东方财富)实现营收同比-21.03%,净利同比-28.81%,加权平均ROE(年化)为6.1%,同比下降3.8个百分点;2022Q3营收同比-24.40%,环比-18.35%,净利同比-38.74%,环比-36.53%。业绩分化加剧,头部集中度进一步提升。2022Q1-3净利润排名前5的券商加权平均ROE(年化)为8.8%(均值为4.86%),杠杆倍数为4.4倍(均值为3.56倍)。2022Q1-3归母净利润CR5同比上升7.7个百分点至44.7%,CR10同比上升5.7个百分点至72.5%。经纪业务:市场活跃度下降,经纪业务收入降幅扩大。2022Q1-3上市券商经纪业务净收入同比-16%,Q3单季度净收入环比+4.9%,同比-30.7%。主要为Q3市场活跃度走低,基金发行遇冷,代理买卖证券款、代销金融产品等收入承压。2022Q1-3市场日均股基成交额同比-7%,其中Q3同比-27%,Q3新发基金份额同比-40%。投行业务:股权融资支撑投行业务收入,收入增速由负转正。2022Q1-3上市券商投行业务净收入同比+5%,Q3单季度净收入同比+20.0%,环比+42.4%。投行净收入CR10集中度同比提升6.5pct至71.4%。2022Q3股权承销规模环比+62%,IPO规模环比+38%,是支撑投行收入增长的主要动力。资管业务:收入增速环比转正,集中度略有下滑。2022Q1-3上市券商资管业务净收入合计为336亿元,同比-4%,Q3单季度收入环比+8%。2022Q1-3上市券商资管净收入CR10集中度同比下滑3.0pct至78.4%。投资业务:市场波动影响投资收益率,券商投资表现分化明显。2022Q1-3上市券商投资净收入合计595亿元,同比-52%,降幅较22H1有所扩大;三季度权益市场波动下行,Q3单季度投资净收入环比-71%。2022Q1-3自营收入CR10集中度同比提升24.2pct至88.2%,券商之间分化延续,中信证券、中金公司投资净收入始终保持行业前二。资本中介业务:两融、股押规模下降,拖累利息净收入增速。2022Q1-3上市券商利息净收入同比-6%,Q3单季度合计利息净收入环比+8.3%,同比-4.3%。前三季度上市券商合计利息净收入CR10集中度65.5%,较去年同期基本持平。两融、股押规模进一步收缩。截至2022Q3末,全市场两融余额、股票质押规模参考市值分别1.5万亿元、3.1万亿元,较年初分别下降16.0%、26.2%。投资建议:估值仍处历史较低位,看好板块上升空间。自营业务下滑是第三季度证券行业业绩下行的主因,近日随着市场利空因素逐渐消化,市场情绪出现回暖,当前市场进一步下行空间有限。从目前估值来看,券商板块PB估值为1.1X倍,为近五年4%分位数水平。未来随着美国通胀压力缓解,加息预期下行,同时在稳住经济大盘的主基调下,宏观经济政策、行业政策有望改善市场预期,券商估值与盈利将迎来双重修复,板块后续仍然存在上涨空间。目前从券商板块配置的胜率、赔率来看,板块具备配置价值,维持行业“强于大市”评级。风险提示:宏观经济下行;政策落地不及预期;新冠疫情反复。
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