摘要：周度核心观点：电商：双十一总体表现平稳，天猫交易规模与去年持平，京东超越行业增速。根据星图数据，2022年双11（10月31日20:00-11月11日23:59）综合电商+直播电商总GMV达11154亿元，同比增长13.7%。其中，综合电商GMV达9340亿元，同比增长2.7%；直播电商GMV为1814亿元，同比高速增长146%。具体来看，今年天猫双11稳中向好，交易规模与去年持平（2021年为5403亿元）。据京东黑板报官方微信号，2022年“京东11.11全球热爱季”超越行业增速，创造了新的纪录，与此同时，零售购物用户数也再创佳绩。抖音电商在活动期间，7667个直播间销售额超过百万元，货架电商带动日均销量同比增长156%，商品曝光量是上半年的1.6倍。7月召开的中央政治局会议延续今年以来的常态化监管思路，未来或将提振市场对行业发展的信心，同时促进行业规范健康有序发展、竞争格局趋于良性及多元化、各电商平台回归初心，聚焦主业。建议关注：阿里巴巴、京东集团、美团。传统零售：二十条优化疫情防控措施发布，以商超便利店为主的线下业态有望边际改善。11月11日，国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布优化疫情防控的20条措施。随着国内与入境疫情管控政策的进一步优化，我们认为线下商超便利店等零售业态将受益于疫情管控力度的边际放松。线下传统零售行业短期受益于客流量逐渐恢复与CPI上行带来的超市同店边际改善；中长期来看，行业竞争格局优化叠加龙头公司规模效应与供应链壁垒是未来平稳发展的主逻辑。建议关注：永辉超市、家家悦、红旗连锁。黄金珠宝：消费者依赖线下场景购买黄金珠宝，疫情管控力度的边际放松有利于线下客流的逐步恢复，低估值下板块有望加速上行。黄金珠宝板块短期受益于客流恢复、终端需求补释放、加盟商的补货需求、金价上行预期等；中长期来看，需求结构性变化促进行业渗透率提升，供给侧黄金工艺提升与黄金的投资避险属性刺激终端消费，黄金一口价改克重促进定价机制透明化；外部环境催化中小品牌出清，行业加速洗牌，叠加头部品牌加速下沉扩张，行业集中度有望继续提升。建议关注：周大生、老凤祥、迪阿股份。上周行情回顾：上周（2022.11.07-2022.11.11），商贸零售（中信）指数上涨3.95%，涨幅大于沪深300指数3.39pct，商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第5位，商贸零售商板块涨幅排名靠前的子行业分别是家电3C、百货和电商及服务。商贸零售行业PE分位数小于沪深300，当前商贸零售行业PE(TTM)为-38.65，处于2012年以来从小到大的分位数为3.20%；沪深300PE(TTM)为11.01，分位数为23.89%。行业动态跟踪：电商：天猫双11稳中向好，交易规模与去年持平；京东双11超越行业增速且创造了新的纪录；京东到家双11销售额同比增长80%；抖音双11货架电商带动日均销量增长156%，国货消费成主流趋势；唯品会多种品类出现倍速级增长。传统零售：大润发首家M会员商店将落地扬州；麦德龙北京第五家会员店即将于12月开业；Costco上海第二家店预计2023年春季开业。投资建议：维持商贸零售行业“增持”评级。投资主线一：建议关注监管风险小，以零售为王重履约效率，以供应链优势高筑护城河的京东集团；国内电商基本盘稳健，全球化战略持续推进的阿里巴巴；本地生活龙头地位稳固，新零售业务打开第三增长曲线的美团。投资主线二：建议关注短期基本面边际改善，长期具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市、家家悦、红旗连锁。投资主线三：建议关注具有渠道与品牌竞争壁垒的黄金珠宝头部品牌商，周大生、老凤祥、迪阿股份。风险提示：经济复苏不及预期；疫情反复；政策趋严；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期

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