医药生物行业周报:三季报披露完毕,板块性价比再提升中邮证券2022-11-07.pdf
摘要:本周观点从 2020/1/20 到 2022/6/28, 卫健委及国务院已陆续发布九版新冠诊疗方案, 从趋势上看, 防控措施收紧和放松有个逐步的过程。2022 年前三季度医药板块(除创新药) 营收同比+11.18%, Q3 单季度同比+9.73%, 比去年 Q3 同比增速高 3.44%, 环比 2022 年 Q2 营收+3.10%; 前三季度板块归母净利润同比+11.51%, Q3 单季度同比增长+7.81%, 扭转 2021 年 Q3 同比利润端下滑 4.13%的态势, 但环比上个季度则出现明显下滑, 利润下滑 12.06%。 从估值角度来看, 医药板块(除创新药) 的市盈率(TTM) 已从 2020 年 Q3 的 48.50 倍快速回落至24.13 倍, 创近五年估值新低。分板块来看, 2022 年前三季度, 体外诊断和 CXO 板块均受益疫情等因素, 表现亮眼, 营收分别同比+79.94%和+65.74%, 归母净利润分别同比+119.40%和+87.63%; 中药、 仿制药、 医院及体检板块受疫情影响较大, 营收分别同比+2.53%, +2.96%, +6.62%, 归母净利润分别同比-10.14%, -7.31%, +49.73%, 其中医院及体检板块利润端已缓慢复苏; 原料药和医疗设备板块表现相对不错, 营收分别同比+11.60%和+12.92%, 归母净利润分别同比+1.24%和 21.74%; 疫苗和医疗耗材板块面临前两年疫情阶段的高基数, 营收分别同比+16.35%和-19.88%,业绩分别同比-22.37%和-61.10%。创新药板块前三季度受疫情影响较大, 研发支出增速、 营业收入增速和估值水平均低于去年同期增速水平。 Q3 板块营收同比-11.47%,但研发总支出增速仍有+4.92%, 受此影响, 研发支出占收入比重达37.81%。而整个板块市值/净现金的情况, 已快速从 2017 年 Q3 的 47.80倍下降至 11.44 倍, 创下近六年来新低。重点推荐本周医药受疫情防控边际放松预期的催化, 出现大幅上涨。 从交易量来看, 总体仍维持千亿上下的水平, 筹码交换持续, 后市上涨空间值得期待。 板块内部配置来看, 也出现了一定轮动效应, 新冠药、疫苗、 创新药和抗原检测等子版块轮番表现, 前期受财政贴息政策催化的器械个股相较走势偏弱。 在本周统计局公布我国前三季度实现大幅贸易顺差的背景下, 人民币贬值阶段将处于尾部, 接下来港股和 A股医药将有望迎来全球资本再平衡下的流动性支撑, 受此影响, 我们认为医药板块景气度仍将维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股,重视板块β 的投资策略, 尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下, 偏白马标的的投资机会:医疗消费——疫情防控有望持续放松, 政策持续支持民营医疗服务。 国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版) 》 及相关配套防控措施, 国内防控政策或进一步放松, 因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。 部分民营医院和血制品企业将显著受益,建议关注: 天坛生物*(600161) 、 国际医学*(000516) 、 爱尔眼科*(300015) 等。医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年, 进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于 2020 年, 2020-2021 年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。 当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散, 后续的医疗专项工程、 医疗设备采购、 医疗信息化等将陆续受益。 同时,国家出台财政贴息政策, 支持国产医疗大型设备的采购力度, 建议关注: 迈瑞医疗*(300760) 、 华康医疗*(301235) 、 康众医疗*(688607)、祥生医疗*(688358) 等。原料药——在上游原材料成本不断下降, 海运价格逐步回归疫情前和美元走强汇兑损益提升的背景下, 整个板块业绩有望在 Q3 出现快速反转, beta 效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。 重点推荐: 同和药业(300636) 等。创新药——Q3 在美元指数不断推升的背景下, 国内创新药板块与港股 18A 均出现快速的回撤, 但美国 XBI 指数却受美元资产回流而表现相对较好。 因此, 我们看好在 9 月底美元指数见顶后的国内创新药板块与港股 18A 的补涨行情, 尤其看好在配置初期, 市场研究较为深入的且临床、 产品上市和 BD 进展皆较为顺利, 尤其是核心管线已被充分验证的标的。 建议关注: 荣昌生物-B*(9995) 、 康方生物-B*(9926)、康宁杰瑞制药-B*(9966) 等。CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气, 中美关系及新冠大订单等多因素扰动, 整体医药外包板块估值出现快速回撤, 但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现, 以及近期海外部分 CRO 企业全年业绩指引上调等事件催化, 板块有望迎来估值与业绩双升。 建议关注: 昭衍新药(603127) 、 药明康德*(603259) 、 泰格医药*(300347)等。 (其中, 标注*的暂未深度覆盖)风险提示全球供给侧约束缓解不及预期; 美联储加息超预期; 一级市场投融资不及预期; 医药政策推进不及预期; 疫情防控政策超预期
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