摘要：兆讯传媒(301102)事件： 11 月 1日，为进一步加强在线旅游市场管理，发挥在线旅游企业整合旅游要素资源的积极作用，带动交通、住宿、餐饮、游览、娱乐等相关旅游企业协同发展，促进平台经济持续健康发展，保障旅游者合法权益，推动旅游业高质量发展，文旅部起草了《文化和旅游部关于推动在线旅游市场高质量发展的意见（征求意见稿）》。点评：出行复苏显示出重要信号， 公司作为高铁龙头媒体有望受益。 文旅部的征求意见稿指出要用好财政奖补、项目投资、消费促进、政务服务等措施手段，支持在线旅游企业参与文化和旅游消费券发放等促销活动，增强发展信心。近期多家航空公司宣布将恢复或新增国际航线，多种信号显示明年出行链整体复苏的可能性正在增强。 兆讯传媒作为此前疫情受损标的，有望随复苏逐步受益。公司业绩受疫情和宏观影响短期承压。 疫情波动下出行人次受限，影响广告主投放热情。 Q3 内疫情相对好转，但全国各地疫情仍呈现多点散发趋势，多城采取静默政策严控疫情，出行人次大幅下滑。 22Q3 内中秋假期出行人流量同比下降 16.7%， 22Q4 内国庆假期出行人流量同比下降 18.1%。虽双节叠加，在低人流量下传统黄金假期仍压制部分广告主的投放热情。 公司前三季度实现营业收入 4.18 亿元， yoy+0.82%，归母净利 1.30 亿元， yoy-18.47%，扣非归母净利 1.29 亿元， yoy-16.51%。 单季度来看，公司 22Q3 实现营业收入 1.55 亿元， yoy-9.83%；归母净利 6287 万元， yoy-18.09%， vs 22Q2 760 万元，对应净利率40.62%；扣非归母净利 6268 万元， yoy-12.69%， vs 22Q2 676 万元，对应净利率 40.50%。销售费用有所上升， 净利率同比小幅下滑。 22Q3 费用方面，销售/管理/ 研 发 费 用 分 别 为 2804/485/326 万 元 ， 对 应 费 用 率18.12%/3.13%/2.11%，同比增长 10.06/0.71/0.43pct。 22Q3 单季度实现净利率 40.62%（ yoy-4.09pct， qoq+32.69pct） ；扣非归母净利率40.50%（ yoy-0.65pct ， qoq+33.45pct） 。 经拆分后，业绩主要来自于高铁媒体广告业务，户外 3D 大屏业务处于市场拓展期，业绩贡献较小。百城千屏政策稳步推进，持续关注公司户外大屏布局。 2022 年 1 月，工信部等六部门联合印发“百城千屏”活动实施指南，明确新建或引导改造的国内大屏需至少为 4K 超高清大屏， 活动时间为 2021 年 10 月至2023 年 6 月。目前公司在广州天河商圈和太原亲贤街商圈已落地两块裸眼 3D 大屏， 吸引了包括米其林、轩尼诗、宝格丽、保时捷在内的知名广告主。 大屏媒体目标客户与公司现有客户具有协同性，稳定优质客户的积累强力保障大屏落地。 公司致力于为客户探索更多营销场景，提供更高效的营销服务， 未来三年内还将以自建和代理方式取得 13 块户外裸眼 3D 高清大屏， 届时将开启高铁媒体业务和数字户外裸眼 3D 大屏业务双轮驱动时代。 经公司测算， 裸眼 3D 高清大屏项目落地后预计年贡献平均销售收入 2.35 亿元，年均净利率 32.71%。投资建议： 公司高铁媒体业务 Q3 受到疫情影响有所承压，广告主需求疲软，且户外大屏暂未贡献大量业绩。 11 月 1 日文旅部起草《文化和旅游部关于推动在线旅游市场高质量发展的意见（征求意见稿） 》 加强旅游市场管理，同时多家航空公司宣布将恢复或新增国际航线，或是出行复苏的重要信号。短期内消费强劲+出行复苏显示出重要信号，我们预计公司仍将受到局部疫情影响，长期来看公司作为高铁媒体的龙头，加之后续大屏的持续落地，有望维持稳健的市场地位，业绩稳中向好。根据 11月 2 日 wind 一致预期，预计公司 22-24 年营收 6.67/9.64/12.63亿元，同比增长 7.68%/44.64%/30.98%； 归母净利润 2.29/3.68/5.04 亿元 ， 同 比 变 动 -4.95%/60.87%/37.06% ， 对 应 估 值28.65x/17.81x/13.00xPE，建议重点关注。风险因素： 市场竞争加剧、广告主所在行业景气度下行、行业政策变化、后续裸眼 3D 大屏上线时间不确定及表现不及预期等风险。

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