地产产业链系列报告之一:家居行业之整装趋势探讨平安证券2022-10-27.pdf
摘要:投资要点“大行业小公司”,与地产关联度较高。回顾过往表现,家居消费与地产竣工景气度关联度较高,板块市盈率走势亦同商品房销售增速表现趋于一致,近年地产新开工与竣工剪刀差持续走阔,未来在刚性交付压力下竣工修复预计有望带动家居需求回暖。目前家装行业已步入整体增速放缓的成熟期,截至2021年家装行业总产值已达2.85万亿,市场参与者众多,但集中度极低。随着新房销售增速放缓,精装房渗透及存量翻新逐渐成为行业需求的重要驱动力。定制家居行业属建筑装饰业下的细分子板块,板块业绩同地产周期同样紧密相关,但欧派等定制家居龙头已通过跨品类、多品牌、扩渠道等方式打造多元增长路径,走出Alpha业绩曲线,未来行业集中度有望进一步提升。走向“定制整装”,“跨品类+多品牌+扩渠道”推动“大家居”落地。传统家装存在流程冗长、计价不透明、质量参差不齐、搭配风格不统一等诸多问题,且消费者出于工作时长等约束,对装修流程简化要求更高,一站式采购、省时省力的整装模式渐成理想解决方案;同时家装公司还可降低采购成本、提升客单价及利润率,便于规模化扩张。当前传统装企、定制家居企业、建材家具卖场、平台公司等纷纷进军整装,我们认为定制家居企业凭借制造环节壁垒、与装企合作的流量入口,切入整装赛道更具优势。此外定制家居企业也已通过多品类覆盖、完善品牌矩阵、推出整装套餐、渠道模式变革(拓门店、线上线下一体化营销)等先发抢占市场份额。定制家居渗透率空间仍存,整装机遇下龙头优势有望扩大。2019年我国定制家居行业渗透率仅为32%,远低于发达国家60%左右的渗透率;除整体橱柜、定制衣柜渗透率较高,其他柜体渗透率尚不足10%;行业仍存长尾效应,市场份额最大的欧派家居2021年市占率仅为4.8%。我们认为整装模式机遇挑战并存:机遇在于家居企业以全屋定制为核心产品搭售其他合作品牌品类,一站式满足消费者所有采购需求,可直接提升客单价、门店坪效、供应链渠道效率,扩大产能提高市场份额;同时公司从装修最初的设计环节获客,把握品牌选择主导权,以单带单形成集群效应。挑战在于整装模式对于企业软硬实力要求较高,跨界其他品类存在阻力,且当前主要玩家均有涉足整装业务,竞争趋于白热化。但头部家居企业凭借产品端、服务端等优势应对或更加从容,且整装市场头部品牌倾向强强联合,如欧派推出全屋名牌产品一站购平台的“名牌计划”,逐渐与中小企业拉开差距,未来整装业务或成为头部公司的主战场。投资建议:当前传统家装存在流程长、规范化程度低等诸多衍生问题,定制家居企业通过创新打造整装套餐、品牌联盟等方式进军“定制整装”业务,破除消费者有关传统家装的难点痛点,同时企业客单价与流量亦得到显著提升。我们认为整装模式本身机遇挑战并存,龙头公司较早发力跨品类拓展,具备完善的产品品牌矩阵、变革渠道模式,已形成头部品牌强强联合的马太效应,与中小企业拉开差距,未来有望进一步提市场升占有率,建议关注龙头定制家居企业,如欧派家居、索菲亚等。风险提示:1)上游地产销售竣工节奏超预期下滑,政策托市效果不及预期导致需求下滑;2)跨品类整合存在阻力,整装模式市场渗透率提升缓慢;3)各品牌间竞争加剧,盈利下滑风险。
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