巨星科技手工具“丹纳赫”,储能赛道高增望超预期财通证券2022-10-10.pdf
摘要:巨星科技(002444)投资要点超预期:全球手工具龙头,传统业务成本持续优化,储能业务拓展望超预期!驱动:(1)行业:需求驱动,储能业务高成长。渗透率提升带来便携储能增量空间,2021年其户外场景渗透率仅2.3%,市场规模持续高增,同比+161%;户储单台安装成本下降至万美元以下、叠加能源价格高涨,投资性价比凸显,催化海外消费动能,当前渗透率预计仅1.6%;(2)公司:强大的全球资源配置与并购管理能力,使其拥有稀缺“线下渠道+供应链”资源,具备储能赛道拓展潜力;(3)外部环境:7月份起海运费、人民币汇率及原材料价格均进入同比改善区间,公司盈利能力有望大幅修复。机制:便携储能发展到“线下渠道&高功率产品”阶段,户用赛道供不应求、全流程供应链搭建为入局难点。公司作为全球产业链整合者,在上游拥有完整的供应链,下游拥有稳定KA合作关系与本土化销售团队,“人、货、场”资源齐备,有望实现市占率突破。催化剂:下游渠道订单+上游产能落地。有别于市场认知:非传统制造、非产品公司,我们认为巨星的本质是工具行业的“丹纳赫”,即“管理赋能型”平台公司,具备新赛道拓展能力及更强业绩韧性。公司2010年以来围绕家居建材消费场景,陆续收购十余个品牌。公司购后保留品牌经营完整性,并通过“品牌渠道复用&优质供应链赋能”,实现“欧美本土服务+亚洲产业链+中国管理研发”为一体,持续提升市占率及盈利能力。供给端:以中国供应链为核心的全球20处生产基地,保障稳定产能与较低成本;销售端:得益于品类相近和消费群体的高度重叠,因地制宜利用品牌本土资源,快速拓宽品牌销售边界。盈利预测与估值:公司以并购为路径,纵向品牌化+横向拓品类,成长动力充足,随海外需求改善&利润弹性逐步释放,公司业绩有望持续增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为141.03/171.91/208.41亿元,同比增长29.2%/21.9%/21.2%;归母净利润分别为14.5/17.4/22.7亿元,同比增长14.5%/19.4%/30.9%;EPS分别为1.27/1.52/1.99元;当前市值对应市盈率分别为15X/13X/10X。按照我们对于公司品牌及品类扩展的预期、公司在海外渠道端的壁垒,叠加中国企业的供应链红利,给予“增持”评级。风险提示:并购整合效果不及预期;新拓展行业竞争加剧;国际局势波动加剧。
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