摘要：时代电气(688187)事项：9 月 23 日， 公司发布公告： （1） 公司控股子公司株洲中车时代半导体将作为法雷奥集团某电驱动系统项目的 IGBT 模块正式供应商。 该电驱动系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上， 公司预计该项目周期为 4 年， 从 2023 年开始量产， 总交货量预计超过 250 万台。 （2） 公司子公司株洲中车时代半导体投资建设中低压功率器件产业化项目， 预计建设工期 24 个月， 总投资约 111.2 亿元。 其中， 宜兴子项目主要聚焦新能源汽车领域中低压组件基材， 对应 8 英寸年产能 36 万片/年（可拓展至 72 万片/年） ； 株洲子项目主要聚焦新能源发电及工控、 家电领域中低压组件基材， 对应 8 英寸年产能 36 万片/年（可拓展至 72 万片/年） 。国信电子观点： 1） 公司本次获法雷奥电驱动系统项目的 IGBT 模块正式定点， 产品得到国际头部客户认可，在车规级 IGBT 模块国产化基础上向全球扩展， 进一步拓宽未来发展空间； 2） 目前新能源发电与汽车等中低压组件市场需求旺盛且公司在 IGBT 器件与新能源汽车电驱系统、 光伏逆变器已有一定市场份额， 而现有产能不足以覆盖长期市场需求， 此次中低压功率器件扩产项目将为公司巩固其头部优势提供保证。 我们看好公司在 IGBT、 SiC 等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力， 维持“买入” 评级。评论：公司产品得到国际头部客户认可， 未来发展空间向全球拓展公司汽车 IGBT 模块国内市占率增超 10%， 国际客户拓宽未来成长空间。 根据 NE 时代数据， 1H22 公司国内新能源乘用车 IGBT 功率模块搭载量约 22.6 万套(占 11.2%)， 7 月单月搭载量约 5.5 万套， 市占率已提升至 13%， 客户涵盖哪吒、 理想、 长安、 宝骏、 东风风行、 思皓、 埃安、 东风风神、 启辰、 俊风、 富康等多个品牌， 处于国内领先水平。 在此基础上， 公司成为法雷奥集团某电驱动系统项目的 IGBT 模块正式供应商， 并将首先配套雷诺汽车的某车型， 实现了海外市场的开拓， 进一步拓展了发展空间。 根据公告， 项目从 2023 年开始量产， 总交货量预计超过 250 万， 将助力公司未来车用功率器件的快速增长。新能源发电与新能源汽车需求增长迅速， 产能扩充稳固市场竞争优势地位公司中低压器件 1H22 快速增长， 产能扩充正当时。公司 1H22 功率半导体实现营收7.72 亿元(YoY+106.6%)，中低压模块交付能力得到大幅提升， 1H22 公司新能源车用器件交付同比增长超过 5 倍， 风电用模块向一线设备厂商持续交付， 市占率持续攀升， 光伏用模块获得批量订单。 随着未来国内外汽车厂商定点数增加，新能源发电业务持续上升， 公司中低压功率器件业务将保持增长， 而目前二期 8 英寸芯片产线已逐步接近设计产能 24 万片/年， 因此， 本次扩产计划将为公司产能匹配长期市场需求提供保证。新能源汽车与新能源发电市场高景气， 预计 25 年全球光风储用 IGBT 市场将增至 88 亿元， 汽车 IGBT 将增至 318.8 亿元。 根据全球光风储装机量与新能源汽车销量， 我们测算 21-25 年全球光风储 IGBT 市场将由47 亿元增至 88 亿元， 中国光风储 IGBT 市场将由 19 亿元增至 33 亿元； 21-25 年全球新能源汽车 IGBT 市场将从 99.9 亿元增至 318.8 亿元， 中国新能源汽车 IGBT 市场将从 48 亿元增至 156.7 亿元。公司新能源汽车电驱动与光伏逆变器业务成长迅速， 未来将拉动中低压器件快速增长。 公司 1H22 新能源汽车电驱系统实现营收 4.36 亿元(YoY+197.1%)。 根据 NE 时代数据， 1H22 公司国内新能源乘用车电驱动系统供应量 6.34 万套(占 4.6%)， 位列第 6； 7 月单月电控搭载量 1.74 万套（YoY+311%） ， 系统搭载量 1.71万套（YoY+>500%） ， 位列前十， 是增速最快的厂商之一。 此外， 公司光伏逆变器 1H22 累计供货超 10GW，国内累计中标集中式 1.1GW， 组串式 5.42GW， 市占率在 7、 8 月位列第一。 未来在整机业务增长的拉动下，公司中低压功率器件业务有望保持高速增长投资建议： 我们看好公司在功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力， 维持“买入” 评级考虑公司新能源汽车与新能源发电 IGBT 产品拓展迅速， 芯片制造能力不断升级， 未来将进入产品上量的黄金时期， 我们预计 2022-2024 年公司营收 171.7/192.0/216.1 亿元， 归母净利润 22.0/25.1/29.7 亿元，当前股价对应 PE 分别为 36/32/27x， 维持“买入” 评级。风险提示车规级 IBGT 模块放量不及预期； 产能释放不及预期； 新能源汽车整体销量不及预期。

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