医药生物行业中报业绩综述:估值、业绩双低,寻找结构性机会万和证券2022-09-15.pdf
摘要:投资要点行业上市公司整体业绩增速放缓,但盈利能力仍优于行业。2022年上半年:医药制造业营收、利润总额同比增速分别为-0.60%、-27.6%。医药行业上市公司整体营收、归母净利润同比增速分别为10.95%、6.86%。2022Q2:医药行业上市公司整体营收和归母净利润增速均下滑,分别为7.23%、-7.66%。受疫情、疫情防治需求回落、集采等因素影响,子板块分化显著,医疗服务表现优秀。从H1来看:医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼,其余领域业绩表现欠佳。从Q2来看:受国内局部疫情、集采及疫情防治相关产品需求回落等因素影响,板块分化更显著。从同比来看,营收及归母净利均表现亮眼的仅有医疗服务。从环比来看,营收环比增速为正的有生物制品、医疗服务,归母净利环比增速为正的有医疗服务、医药商业。其中,医院、其他医疗服务、CXO贡献医疗服务板块主要增速,血液制品、疫苗贡献生物制品板块主要增速,医药流通贡献医药商业板块主要增速,原料药贡献化学制药板块主要增速。医药生物行业的市盈率整体已处于十余年来底部。截至2022年9月9日,医药生物板块PE(TTM)为22.85倍,分位数达到10年的0.50%。2020年9月起,医药行业估值持续回调,医疗器械、医疗服务、生物制品、中药、化学制药、医药商业板块10年(2012-至今)分位数分别为0.3%、0.3%、0.5%、3.2%、4.1%、13.6%、33.5%。子行业分化严重,CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼。1)CXO板块:2022H1营收总额为427.2亿元(YoY+72.3%);归母净利润为118.6亿元(YoY+85.6%)。2)医院板块:2022H1营收总额为109.6亿元(YoY+5.0%),归母净利润为10.3亿元(YoY-11.4%)。3)中药板块:2022H1营收总额为1495.4亿元(YoY+3.4%),归母净利润为150.9亿元(YoY-14.6%)。4)疫苗板块:2022H1营收总额为323.1亿元(YoY+16.9%),归母净利润为60.1亿元(YoY-36.2%)。5)血制品板块:2022H1营收总额为101.6亿元(YoY+39.6%),归母净利润为25.8亿元(YoY+19.9%)。6)医疗器械板块:2022H1营收总额为1709.0亿元(YoY+34.3%),归母净利润为572.5亿元(YoY+34.5%)。7)医药商业板块:2022H1营收总额为3116.8亿元(YoY+6.2%),归母净利润为73.4亿元(YoY-9.1%)。8)化学制药板块:2022H1营收总额为2488.37亿元(YoY+4.2%),归母净利润为249.78亿元(YoY-5.8%)。投资建议:基于上半年医药行业整体欠佳的业绩表现及目前历史低位的市盈率,兼具成长性与确定性的优质赛道将迎接戴维斯双击。主要投资方向建议如下:创新研发产业链的卖水人——产业链逐步完善的CXO企业:在全球制药产业加速转移及国内创新药浪潮的背景下,行业景气度持续高涨,业绩有望维持较高速增长。鉴于近期美国促进生物制造行政命令引发市场一定的担忧,建议关注收入主要在境内的医药研发外包企业。消费属性强的(政策免疫)企业:1)研发能力与消费属性双强生物制品企业,如智飞生物、长春高新、昊海生科;2)伴随疫情影响逐步消化,前期受压制的患者需求释放带来医院的业绩反弹,建议关注眼科、口腔等民营医疗服务机构龙头,如爱尔眼科、通策医疗;3)受益于处方外流,业绩有望逐季修复的零售药店如一心堂、大参林、益丰药房、老百姓。行业壁垒高,增长稳健的血制品企业:建议关注浆站数量多、产品矩阵丰富的龙头企业,如天坛生物、博雅生物、华兰生物。风险提示:疫情反复风险;集采降价超预期风险;贸易摩擦加剧风险。
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