化工行业深度报告:民爆行业风已起,并购出清新格局东亚前海证券2022-09-07.pdf
摘要:核心观点民爆行业资质壁垒高筑,产能置换催化行情。首先,民爆行业基本可分为民爆物品产销和爆破服务两部分,具有周期性、地域性、季节性的特点,技术壁垒低但资质壁垒高。其次,从产业链看,硝酸铵、聚乙烯为民爆产品最主要上游原料,矿山开采为炸药的最主要应用方向。2021年以来硝酸铵价格涨幅较大,后期价格回落将提升民爆企业利润。最后,需求端,下半年为民爆行业的传统需求旺季,供给端,自8月起除电子雷管外的普通工业雷管全面停售,而电子雷管产能置换尚未完成,供需错配或将催化民爆行情。行业利润回升,向集中、安全、智能化发展,生态高度优化。2017-2021年我国民爆行业营收及利润呈现稳步回升态势,2020年民爆行业利润总额为69.44亿元,同比增长12.20%,盈利格局向好。国家加快民爆行业整合出清的大背景下,行业正发生巨变,生态高度优化。首先,集中度方面,2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%,竞争格局愈发清晰,产能向头部企业进一步集中;其次,民爆行业研发与安全投入持续提升,智能化与安全化转型加速。产品结构持续优化,电子雷管开启百亿市场。民爆行业的产品结构持续优化,首先,民爆服务方面,2019-2021年行业收入年均复合增速为26.6%,已成为民爆企业的重要发展方向;其次,炸药方面,混装炸药在安全性、经济性、环保性和效率性均优于包装炸药,目前产能占比已提升至30%,“十四五”时期混装炸药比重目标为35%;最后,电子雷管方面,百亿市场空间正加速开拓。电子雷管在安全性、使用便捷性等方面具有显著优势,产能置换作为国家刚性要求,目前已进入冲刺阶段。就电子雷管市场而言,中性预测下,电子雷管的年需求量为10亿发,按其18.8元/发(含税,含2米脚线)的销售单价计算,电子雷管的市场空间约为188亿元。乐观情形下,由于目前电子雷管产能偏紧,假设其售价提高10%,市场空间将达223.3亿元,电子雷管市场空间广阔,正加速开启。强者恒强,大体量、并富矿、一体化布局的企业将充分受益。首先,“十四五”时期民爆行业将加快整合出清,且原则上不新增工业炸药、工业雷管等过剩民爆物品产能,头部企业拥有产能、技术、布局等诸多优势,且国家鼓励其进行收购兼并,将在本轮行业出清中充分受益。其次,民爆市场国内外增量空间广阔。国内,2020年煤炭仍为我国第一能源来源,占比56.80%。总量上,能源保供背景下,2022年以来国家增加煤炭产能1.8亿吨,煤炭产能核增将增加民爆需求;方向上,煤矿建设进一步向富矿区集中,因此民爆需求有明显的区域特征。国外,“一带一路”背景下,我国民爆企业出海加速,加速开拓国外民爆市场的企业将充分享受红利。最后,矿服民爆一体化为大势所趋,深度绑定大客户、率先布局一体化的企业将享受全链条红利。投资建议民爆行业生态高度优化,旺季及产能置换催化行情,国内外增量需求空间广阔。相关标的或将受益,如:广东宏大、江南化工、保利联合、雅化集团、金奥博等。风险提示安全环保政策趋严、市场竞争加剧、原材料价格波动。
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