建材材料行业2022年中报总结:地产需求疲软下,Q2业绩承压关注需求复苏后估值修复财通证券2022-09-05.pdf
摘要:核心观点水泥行业:需疲本高,行业利润承压。1)供需与价格:2022H1受疫情、地产需求低迷等影响,水泥产量出现大幅下滑,企业业绩承压,拆分看盈利水平的承压主要系销量的锐减以及成本的高涨。具体到价格和成本端分析,企业水泥均价在成本推动下略有上涨,但吨成本在煤炭等燃料成本大幅张价下提升较多,且销量的下滑使单吨分摊的费用明显上升,吨利润水平出现明显的下滑。2)资产结构:碳中和背景下,水泥龙头企业加大绿色及环保投入,以期在未来碳税实施时减少潜在成本增加。2022年以来,地产需求疲软下企业盈利能力下滑,加之资产性支出的加大,企业带息债务规模和资产负债率有所增加。玻璃行业:景气下滑,业绩承压,静待冷修开启新周期。1)需弱供高:2022H1受疫情反复、地产下滑以及经济疲软等多重不利因素,玻璃价格持续下行,同比下滑53.32元/重量箱,库存同比增加5072万重量箱。而供给端2020年以来行业的景气使企业加速投产,行业产能处于历史高位,需弱供高下,企业业绩承压。2)复盘历史,大规模冷修与利润释放同步:2014-2015年行业处于底部,产能过剩需求疲软,玻璃价格持续走低,行业毛利率远低于正常水平,企业净利率处于盈亏平衡线以下,大部分企业出现亏损。长时间的亏损后玻璃产能加速出清、大规划冷修启动,2015年行业逐步转好,价格走高企业利润修复。目前,行业需求疲软产能高位,价格低位震荡成本上涨,库存堆积。未来,行业或将开启大规模冷修,利润率或有望逐步修复。玻纤行业:出口景气提振业绩,关注下半年粗纱产能消化。1)出口景气,拉动需求:疫情后,国外需求的复苏,叠加能源危机下其自供产能的逐步退出,国内玻纤出口持续向好,2022H1国内玻纤及其制品出口量同比提升39.0%,出口玻纤粗纱价格同比23.2%,出口产品价格表现突出,出口占比高的企业量价齐升下,业绩表现突出。2)产能投放周期,关注产能消化:行业经过2020-2021年的景气上行,今年以来,截止到8月底共有76.5万吨产能投放,包括59.0万吨粗纱和17.5万吨细纱,产能投放周期下,细纱粗纱价格先后承压,后续关注风电领域的装机持续落地后带来的产能消化。消费建材行业:零售端韧性显著,工程端有所承压。(1)收入:工程端承压,零售端韧性凸显。2022H1在地产调控加强的大环境下,新房开透工增速放缓,开发商集中度有所降低,工程端整体承压显著。目前消费建材各细分赛道企业纷纷进行渠道结构优化,布局零售端,开拓小B渠道。零售渠道布局助力东方雨虹、科顺股份、三棵树营收同增7.57%/10.09%/0.50%、零售渠道主导的伟星新材收入同增4.83%;(2)成本及利润:沥青、金属等原材料及能源价格普涨,东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、坚朗五金毛利率同降4.70pct/8.55pct/11.72pct/8.49pct;钛白粉价格回落带动三棵树、亚士创能毛利率同增2.15pct/6.58pct。费用方面,部分企业销售费用率随渠道铺设有所上升,坚朗五金、亚士创能、东鹏控股销售费用率同增4.64pct/3.79pct/3.92pct。此外,工程端存在计提减值影响,东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎分别计提5.17/1.00/5.11亿元。上半年大部分消费建材企业业绩承压,东方雨虹/伟星新材/坚朗五金/免宝宝H1归母净利润同降37.13%/11.80%/122.50%/15.01%,但涂料行业由于原材料降价及零售渠道铺开,三棵树Q2归母净利润同增28.25%。投资建议水泥行业:高分红持续,低估值下,投资价值品显。目前,头部的水泥企业都保持较高的分红水平,如海螺水泥上市以来分红率超28%。而公司的古值在历史底部,股息率则保持高位,每年分红的收益确定性高,投资价值凸显。建议关注具有区位优势的龙头海螺水泥及上峰水泥。玻璃行业:行业底部,静待冷修开启新周期。需求端,地产诊工数据表现仍未出现明显拐点,下游需求表现一般;供给端,过去的行业景气带动产能投放,目前行业产能处于历史高水平,且环保超严下企业关停意愿较小,供给保持高位。未来,随着业内企业亏损数量和体量的逐步扩大,行业有望开始大规模冷修,供给收缩下价格有望迎来修复。建议关注具有成本优势突出的旗滨集团。玻纤行业:玻纤出口景气拉动业绩增长,关注下半年产能消化。粗纱产能设放周期下,价格承压,关注新能源领域需求提升对于新产能的消化;细纱产能逐步消化中,价格保持稳定,未来终端开工率提升后有望支撑产品价格。建议关注海外需求景气的出口型玻纤企业龙头中国巨石和长海股份消费建材:保交楼及国常会政策加码,基建稳需求和地产回暖下,关注建材龙头估值修复。消费建材板块整体呈现出渠道切换的态势,零售端放量显著,工程端有所承压。建议关注同心圆战略成效显著的PPR零售龙头伟星新材,及小B端逐渐放量、全屋定制增长迅速的板材龙头免宝宝。风险提示:经济基本面恶化、地产市场超预期下滑、行业协同破裂。
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