震安科技Q2毛利率大幅提升,全国扩张步伐持续验证信达证券2022-08-30.pdf
摘要:震安科技(300767)事件:震安科技(300767.SZ)8月28日发布半年度业绩报告称,2022年上半年营业总收入约4.31亿元,同比增加29.86%;归属于上市公司股东的净利润约0.55亿元,同比减少-16.47%。点评:公司华南、西北地区营业收入大幅提升,全国扩张步伐持续验证。公司2022年上半年收入增速29.86%,增速较一季度的50.96%有所放缓,或因疫情影响运输所致。华南地区和西北地区营收分别较上年同期大幅提升572.40%和107.67%,这也使得西南地区以外收入占比从2021年年中的56.97%提升至64.40%。公司在河北唐山、云南昆明及江苏常州均有生产基地,产能有效辐射全国。公司Q2毛利率大幅提升,反应公司项目优质且降本增效的作用,后续随着成本端开始确认低价钢材,毛利率有望进一步提升。公司上半年毛利率42.48%,较一季度37.49%显著提升约5个百分点,Q2毛利率回升至48%,我们认为公司作为行业龙头企业,在行业扩容阶段的毛利率提升正代表了其领先行业的实力,即项目优质及降本增效的现阶段经营特征。公司成本端占比最大为钢材,约占原材料七成左右,占成本四到五成左右。今年钢价弱地产需求下高位概率不大,公司下半年原材料成本压力有望进一步缓解,同类项目下毛利率将有进一步上行空间。净利润暂时承压,主要受费用与减值影响。在行业扩容的蓄力阶段,公司人员数较去年同期扩张,但二季度疫情影响下人员差旅或有所减少,市场推广费同比持平,管理费同比略减,但公司财务费用同比增长258.73%,主要系本期新增融资导致利息费用增加,研发费用998.70万元,同比大幅增加74.10%,公司在原有龙头地位下,长期投入研发以保持综合实力领先行业。此外,信用减值损失1527.68万元,同比大幅增加高达402.75%,二季度信用减值占当期收入的5.28%,主要系应收账款增加,坏账准备计提金额增加,从公司历史业绩来看,公司历史坏账较少,因此我们认为减值后续冲回概率较大。公司控股子公司常州格林营收大幅增长且已实现盈利,核电领域进口替代实力凸显。常州格林2021年实现营收为4179.28万元,净利润为-640.43万元。22年中报显示常州格林仅上半年就实现营收5646.09万元,同时净利润由负转正为548.09万元。常州格林具有全系列液压阻尼器,该产品广泛应用于钢铁、石化、火电与核电厂各类工艺管道或关键设备的抗震减振,市场占有率领先,已可完全替代进口产品包括核电站在内的各种大型工程项目。基建旺季提速助力下半年业绩,多样化应用实力驱动长期价值。上半年受疫情影响,部分地区项目进度放缓,中央会议多次强调加快三季度项目进度、形成更多实物工作量,后续赶工预期增强。同时,去年9月份《建设工程抗震管理条例》发布至今即将一年,政策带来的增量项目有望开始规模放量。同时,公司今年发布三维隔振(震)产品,可以同时解决水平震动与竖向振动问题,在城市轨道交通上盖或沿线开发的减隔震市场中维持领先优势,同时功能性场景应用在LNG、核电、TOD项目、企业厂房等场景中均有望得到发展,长期助力行业空间及公司价值。盈利预测:《建设工程抗震管理条例》于2021年9月执行以来,多个省级、市级住建部门及省级设计院单位均对《建设工程抗震管理条例》的内容进行了贯彻落实和宣贯培训,行业发展确定性不断加强,我们预计今年是立法扩容元年,公司作为行业龙头企业,不断扩员扩产、提前布局,蓄力已久,今年下半年业绩有望迎来放量。同时,长期来看,我国建筑安全储备具备不断提高的趋势,住建部近年逐步排查全国建筑安全隐患,建筑抗震性能作为重要的安全性考核指标之一,重视程度不断提高,减隔震技术作为目前建筑抗震效果最好的技术,渗透率长期提升趋势确定。我们结合中报实际情况,考虑今年应收账款带来的减值或有所增加,因此对全年盈利预测有所下调,预计公司2022-2024年将实现归母净利润2.13、6.53、10.77亿,对应EPS分别为0.88、2.69、4.44元,对应当前股价PE分别为67.45/22.03/13.36X。风险因素:基础设施投资大幅降低,原材料大幅上涨,市场竞争加剧,《建设工程抗震管理条例》执行不及预期,疫情持续反复。
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