洪城环境固废新添增长,水务待估值重塑国盛证券2022-08-29.pdf
摘要:洪城环境(600461)转型升级,快速成长。公司于2022H1实现营收37.4亿元,yoy-11.5%(同比不含鼎元生态2021H1数据);其中,自来水板块4.0亿元(yoy-3.8%);污水板块10.6亿元(yoy+50.0%);能源板块15.6亿元(yoy+22.2%);工程板块7.1亿元(yoy-65.2%);新增固废处理3.8亿元。归母净利润实现5.1亿元,yoy+27.3%(同比不含鼎元生态2021H1数据)。Q2单季看,营收实现19.3亿元(yoy-10.3%),归母净利润实现2.7亿元(yoy+45.3%)。Q2营收增速为负主要系给排水管道营收以及污水处理毛利率下滑,利润高增主要系公司增发切入高成长固废产业,快速构建垃圾焚烧、餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同成长产业新格局,盈利能力提升。资产重组完成,固废处理资产注入迎新发展。公司已完成购买鼎元生态100%股权,半年报合并口径已包含鼎元生态。旗下拥有洪城康恒(持股60%,垃圾焚烧发电处理能力2400吨/日),以及宏泽热电(持股70%)、洪源环境(持股100%)、绿源环境(持股100%)等多类固废项目,固废资产2022H1实现营收3.8亿元,净利润1.0亿元,我们预计约为公司贡献6000万利润。鼎元生态承诺实现净利润为:2022/2023/2024年不低于11552/12118/13450万元,公司已由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。费用管控得当,毛利率提升,经营活动现金流大幅改善。2022H1公司三费管控情况较好;其中,销售/管理/研发费率分别为2.5%/3.7%/1.3%,-0.1pct/+0.8pct/+0.3pct。毛利率看,综合毛利率提升8.0pct至30.2%,主要系新增固废板块毛利较高。其中,自来水/污水/能源/工程/固废处理分别实现41.9%/40.2%/15.0%/13.0%/43.0%,yoy-2.3pct/0.3pct/-3.3pct/+3.4pct/+0pct。经营活动现金流实现8.1亿元(yoy+127.3%),主要系公司着力加大应收账款回收力度所致。供水、污水、燃气等子板块业务能力不断提升。公司2021年底供水产能194万立方米/日,全年新建管网26.7公里、改造8.5公里;污水处理能力总规模365.2万立方米/日,2021全年新签特许权协议项目10个,投资估算6.9亿元,共承建全省城镇污水处理厂提标改造BOT项目86个,总投资71.6亿元;燃气居民用户同比增长7%,非居民用户同比增长58%,完成老旧管网改造48.23公里,新建高压管网28.4公里。投资建议:公司内生业务成长空间较大,高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调背景下,公司质地优良静待价值重估,预计2022-2024年归母净利润为10.5/13.0/15.8亿元,EPS分别为1.0/1.3/1.5元/股,对应PE为7.5X/6.1X/5.0X,维持“买入”评级。风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等
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