摘要：1.电动化+轻量化+一体化：汽车铝加工需求迎来爆发我们从电动化、轻量化、一体化三个维度出发理解铝加工需求的井喷：首先电动化本身较燃油车新增的三电系统为电池铝箔、电池托盘带来高速发展的需求空间，而电池对热管理系统日益复杂的要求又为铝热传输材料打开市场；其次电动化为轻量化带来巨大赋能：轻量化是新能源车提高续航里程的关键，铝无疑是目前最好的轻量化金属。所以新能源车身结构轻量化用汽车板、铝挤压材是燃油车的3-4倍，当新能源基数达到一定比例后整体轻量化市场的弹性空间也随之打开；而一体化压铸从技术角度真正释放了铝轻量化成本高这一枷锁，为铝代钢提供了无限可能。2.细分景气赛道全梳理：免热处理合金、汽车铝板、铝挤压材、电池铝箔、电池托盘、铝热传输材料根据新能源汽车核心部件详细梳理了三大赛道和6个最看好的铝加工子品种：1）车身结构轻量化：白车身——一体压铸用免热处理合金：一体压铸采用简约集成的工艺模式，彻底解决轻量化成本高这一痛点，同时大大提升生产效率，极大打开车用铝合金空间。目前刚刚实现0-1的阶段，向1-10发展，而且因为技术实践仅仅才2年，我们认为本身还有进一步降本和减重的空间，长坡厚雪；覆盖件——汽车铝板&底盘和部分车身结构件——铝挤压材：新能源车这两种铝材用量是传统车的3-4倍，原因在于汽车铝板、铝挤压材因为较好的强度和抗冲击性能多用在车身结构上。但传统车车身结构材料仍以钢为主，目前铝用量较小。新能源车的出现因为对续航里程的要求，极大增加了轧制材、挤压材的使用空间。2）三电系统：a)电池铝箔：作为电池正极的载流体，动力电池市场对电池铝箔需求激增。同时还要关注未来储能市场的拉动，以及钠离子电池中的铝箔需求将会是锂电池的2-3倍，因为钠不和铝反应负极也可以使用铝箔，且钠电池能量密度偏低所以单位GWH铝箔用量会增加。我们统计下来1gwh三元、磷酸铁锂和钠电池用铝箔量平均值分别为350吨、450吨和900吨。b)铝制电池托盘：电池托盘严格意义上讲也是挤压材的一种，因为是新能源车特有部件我们单独列出来分析。电池托盘作用是承载保护模组，CTP电池方案因为去模组化，对电池托盘本身的精度和散热方面提出了更高的要求，整个电池托盘技术方向将从FSW（搅拌摩擦焊接）转向第二代FDS（螺栓自拧紧技术），同时第二代无模组电池托盘因为集成度、性能要求更高，单车价值量将从原先的单车价值1500-2000元提高到3000元以上。3）热管理系统：铝热传输材料。新能源车因为电池对温度严苛的要求，导致热管理系统单车价值量较燃油车提高一倍。而最新的宁德麒麟电池首创电芯大面冷却技术，换热面积扩大到4倍，我们预计水冷板的需求量将扩大到2倍。3.市场空间和竞争格局分析：1）免热处理合金：我们预计2025年是行业的第一波爆发期，市场空间达到209亿元，到2030年有望达到2000亿；2）汽车铝板&挤压材：到2025年国内汽车铝板和铝挤压材市场将分别达到504亿元和342亿元，2021-2025年复合增速分别为26%和24%；3）电池铝箔：全球电池铝箔市场将达到236亿元，2021-2025年复合增速为43%。4）电池托盘：国内市场将从2021年的34.4亿元提高到2025年的166.3亿元，年复合增长率48%。5）铝热传输材料：全球铝热传输材料市场将从2021年279亿元增加到2025年的431.5亿元，年复合增长12%。4.上市公司梳理立中集团-免热处理合金龙头，携手文灿集团共图一体压铸蓝海；永茂泰：免热处理合金+压铸一体化潜在新星；顺博合金：再生铝龙头企业，积极布局免热处理合金业务；南山铝业：高端汽车板龙头，拥抱轻量化大赛道；亚太科技：车用铝挤压材龙头，市场份额超过30%；华峰铝业：铝热传输材料精细化管理龙头，受益新能源车电池热管理技术发展；银邦股份：宁德时代水冷板供应商；鼎胜新材：全球电池铝箔绝对龙头，市占率40%；万顺新材：电池铝箔新贵，计划投产17.2万吨电池铝箔项目；神火股份：水电铝龙头企业，静待神龙宝鼎量产；天山铝业：低成本电解铝龙头，耀眼的电池铝箔新星；和胜股份：电池托盘龙头企业，深度绑定头部主机厂；明泰铝业：铝板带加工白马，大举进军新能源业务。5.不确定性分析1）新能源车销量不及预期；2）汽车行业铝代钢存在成本增加的负面因素。

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