三花智控Q2收入符合预期,盈利持续改善天风证券2022-08-14.pdf
摘要:三花智控(002050)事件:公司22H1实现营业总收入101.6亿元,同比+32.4%;归母净利润10.0亿元,同比+21.8%;扣非归母净利润10.3亿元,同比+43.1%。其中,22Q2实现营业总收入53.6亿元,同比+25.6%;归母净利润5.5亿元,同比+18.6%;扣非归母净利润6.3亿元,同比+57.5%。点评:公司经营韧性凸显,Q2收入增速符合预期。公司22H1实现营业总收入101.6亿元,同比+32.4%,其中22Q2实现营业总收入53.6亿元,同比+25.6%,在宏观经济环境承压背景下Q2收入增速略有回落,但依然表现出较强的经营韧性。分业务来看,上半年公司双板块均有不错增长:1)制冷空调零部件业务收入69.6亿元,同比+25.1%,主要因为竞争格局变化带来部分订单流入;2)汽零业务实现收入32.0亿元,同比+51.5%,充分受益下游电动车市场需求高涨实现收入高增,22H1全球新能源乘用车销售421万台,同比+71%。盈利拐点已至,汽零率先修复。22Q2公司整体毛利率为25.0%,同比微降0.1pct,主要系22Q2所使用的原材料整体价格相比去年同期仍然较高所致,但降幅环比21Q1的-2.1pct大幅收窄,公司盈利拐点显现。分业务看,1)汽零业务毛利率率先修复,22H1毛利率25.4%,同比+1.4pct,我们认为部分因为业务快速扩张下规模效应的显现;2)制冷空调电器零部件业务22H1毛利率23.7%,同比-2.0pct,我们预计为低毛利的截止阀、四通阀占比有所提升导致。费用端,公司22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.6%/4.6%/-2.1%,同比-0.1/+0.2/+0.3/-3.4pct,综合费用率受汇兑收益影响改善明显。此外,公司当季衍生工具业务产生较多亏损,综合影响下,公司22Q2归母净利率同比-0.6pct至10.3%。扣除政府补助、汇兑、金融工具损益等非经常性因素影响,公司22Q2实现扣非净利率同比+2.4pct至11.7%。公司业务多元拓展,长期成长动能充足。除充足的汽零在手订单外(到26年460亿元),公司根据战略发展规划及市场需求进行水冷板产能布局,并密切关注未来机器人等业务的发展,未来有希望依靠现有储能、热泵产品的部品供应实力,顺应市场需求打造出一整套智能环境解决方案,构筑起自身的又一增长曲线。投资建议:三花作为全球热管理龙头,一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒,持续强化自身领先的产品、客户和规模优势,在行业高景气和产品高质量的双重影响下,我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。我们预计22-24年净利润为22.93/29.66/36.21亿元(维持前值),对应动态估值为45.86x/35.46x/29.05x,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格继续上涨的风险;海外疫情加剧的风险;下游销量
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