药石科技业绩逐季改善,CDMO业务加速可期平安证券2022-08-14.pdf
摘要:药石科技(300725)事项:公司发布2022年中报,上半年实现营收7.35亿元(+18.23%),实现归属净利润1.53亿元(-59.84%),扣非后归属净利润1.51亿元(+4.15%)。其中Q2实现营收3.99亿元(+18.91%),实现归属净利润0.82亿元(-73.59%),扣非后归属净利润0.86亿元(+6.78%),符合预期。平安观点:上年高基数下实现正向增长,各项投入先发先至减少短期利润新研发大楼及晖石501车间的启用缓解了公司产能不足的状况,帮助公司Q2在上年高基数的情况下继续实现18.91%的收入增长。上半年的收入中,实验室产能占用相对多、交付周期相对短的分子砌块业务实现营收1.73亿元(+50.15%),实现高速增长,充分展现出扩产的效果。CDMO业务实现营收5.55亿元(+9.96%),3月投入使用的晖石501车间尚在爬坡阶段,Q2贡献业绩较少,加上大客户订单交付周期因素,增长低于整体水平。上半年公司整体毛利率为47.74%(-1.90pct),主要的负面影响因素包括新设施转固带来的折旧增加、运费科目调整及部分原材料涨价,而汇率差则贡献了少量正向影响。随客户相关产品的研发推进,上半年公司分子砌块业务单位订单采购体量变大,项目毛利率下降,因此砌块业务的毛利率下降幅度(-6.82pct)大于整体水平。公司在研发与生产能力建设上投入较大,而相应产出存在释放过程,因此短期利润受到一定影响。上半年公司因固定资产转固及晖石并表时长差异(21年4月并表)导致折旧增加1666.83万元(+83.97%);为配合业务扩大和延伸,公司招揽各方向人才,上半年人力资源相关开支同比增加1.06亿元(+82.16%);新分子砌块、生产工艺、新药发现等技术研发投入增长2101.55万元(+41.36%)。此外,其他利润影响因素还包括股权激励摊销842万元(上年同期2082万元),利息净支出1058万元(包括可转债利息776万元,上年同期-209万元),公允价值变动收益-1104万元(上年同期104万元),汇兑收益3074万元(上年同期-519万元)。我们认为随着各类投入项目逐渐进入产出阶段,公司收入增速及盈利能力均有望更上一层楼。CDMO业务需求、供给两端双双加强,加速可期作为公司重要的新增业务板块,CDMO放量能为公司发展提供强劲推力,因此公司同时在需求和供给两端加大开拓力度。我们预期下半年公司CDMO业务能够迎来更好表现。需求端:公司在欧美追加更多BD人员,同时多位高管也承担起客户开拓职责。报告期内公司承接890(比上年同期+570)个临床前至临床2期项目,38(比上年同期+9)个临床3期至商业化阶段项目,其中不乏附加值高、生产链条长的API及制剂项目。公司CMC客户数量也有显著增长,且其中相当一部分之前并未与公司有过砌块或定制业务合作。供给端:501车间于3月启用,预期Q3-Q4期间会有更多项目兑现到收入端;502车间即将投入使用,其相对较小的反应釜很契合公司早期项目众多的现状,有望迅速实现产能爬坡;503车间计划于2023年上半年启用,进一步消除产能瓶颈,为项目推进后的放大需求做准备;制剂方面,山东药石的口服固体制剂车间也已通过审核,即将进入使用。药石由实验室业务(砌块)起家,其理念与流程更贴近实验室业务而非规模化生产,为进一步提升公司CDMO实力,公司也在继续引入熟悉CMC、质控的高等级人才,帮助CDMO团队尽快提高运转效率。业务范围迅速拓宽,技术能力持续提高公司从未局限在化学合成小分子上,管理层数年前就已经对各种新兴药物形态进行了布局,如今公司在寡核苷酸、PROTAC、ADC等领域的布局已经初现成效。此类新兴业务普遍具有技术难度大、全球需求迅速膨胀但产能供给滞后的特点,较早的布局帮助公司取得了一定先发优势,从而充分享受市场红利。对于分子砌块和CDMO行业而言,持续、主动的技术迭代是提高效率、降低成本获取竞争优势的重要途径。公司持续推进连续流、微填充床、酶催化、金属催化等技术能力的提高,致力于将这些技术应用延伸到规模化生产中去(例如连续流技术应用规模已从2021年的百千克级提升至吨级),并着手建设膜技术平台等更多技术领域。考虑到公司管理层对技术迭代的重视程度,我们对这些新兴技术扩大化应用的推进速度保持乐观。维持“推荐”评级:考虑公司产能释放节奏、股本变化及新增股权激励摊销,调整2022-2024年EPS为1.62、2.26、3.31元(原1.88、2.70、3.82元),维持“推荐”评级。风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
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